23H1 扣非后归母净利润同比+52.1%。2023H1 随着社会全年恢复常态化运行，公司紧抓复苏机遇，实现业绩与利润双增长。23H1 公司营收17.43 亿元，同增6.48%，归母净利润1.8 亿元，同增55.11%，扣非后归母净利润1.42亿元，同增52.1%，经营性现金流量净额3.29 亿元，同增144.15%。单季度看，23Q2 公司营收9.88 亿元，同增1.48%，归母净利润1.35 亿元，同增53.47%，经营性现金流量净额2.82 亿元，同增86.81%。

    　　23Q2 毛利率、净利率提升明显。23H1 公司毛利率为21.13%，同比+4.03pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.04%/4.9%/-0.08%，同比变化分别为+1.52pct/-0.41pct/-0.11pct，销售费用率提升主要系广告费用增加；归母净利率为10.3%，同比+3.23pct。单季度看，23Q2 公司毛利率为22.99%，同比+5.4pct ； 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为5.43%/3.48%/-0.1%，同比变化分别为+2.4pct/-1.03 pct/-0.13pct；归母净利率为13.66%，同比+4.63pct。

    　　23H1 夫妻肺片收入占比为31.59%。23H1 各产品收入/占比分别为夫妻肺片5.44 亿元/31.59%、整禽类4.39 亿元/25.51%、香辣休闲1.66 亿元/9.67%、其他鲜货3.32 亿元/19.3%、预包装及其他产品1.69 亿元/9.8%。

    　　23H1 华东收入占比为70.25%。渠道结构看，23H1 经销收入为15.15 亿元、占比87.97%，直营收入0.31 亿元、占比1.79%。区域分布看，23H1 各区域收入/占比分别为华东12.1 亿元/70.25%、华中1.91 亿元/11.11%、西南1.5亿元/8.69%、华北0.75 亿元/4.35%、华南0.41 亿元/2.37%、西北0.25 亿元/1.48%、东北0.15 亿元/0.9%、其他0.15 亿元/0.85%。

    　　23H1 门店净增加442 家。开店上，在市占率高的城市持续加密，在市占率低的城市以点为面，因地制宜。截止23H1 末，公司门店总数6137 家，同比增长12%，相较于22 年末净增加442 家，其中直营门店净增加3 家至32家（在上海及武汉等地区），加盟门店净增加439 家至6105 家。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.91/1.1/1.24 元，相关可比公司2023 年PE 在29-39 倍，考虑到行业高景气，且公司业绩有望继续保持高增长，给予一定估值溢价，给予2023 年35-40 倍PE，对应合理价值区间31.85-36.4 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。