1H23 利润符合市场预期

    2023 年上半年公司实现营业总收入17.43 亿元，同比+6.5%；归母净利润1.80 亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比+52.1%；其中，2Q23 实现营业收入9.88 亿元，同比+1.5%；归母净利润1.35 亿元，同比+53.5%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比+49.7%。2Q23 收入由于门店经营恢复需求较疲软略低于预期，2Q23 利润符合预期。

    发展趋势

    1H23 收入同比+6.5%，主要受益于门店数增长带动，平均单店销售额承压。截至2023 年中紫燕食品全国门店总数6137 家（1H23 净开店约442家店），门店数同比增长12%，平均单店销售额承压。1H23 主营业务17.2亿元收入中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货占比分别约31.6%/25.5%/9.7%/19.3%（相比2022 年占比30.7%/25.7%/10.8%/18.5%，预包装及其他产品占比约9.8%（相比2022 年占比10.3%），说明门店经营相关的鲜货产品增速快于预包装产品。

    2Q23 牛肉类成本价格环比继续下降，毛利率提高至23.0%。1）毛利率：

    根据海关总署数据进口冻牛肉月均吨价从22 年12 月起同比回落，1Q23 吨均价同比下降16.1%，2Q23 吨均价同比下降20.6%。紫燕食品1Q23 使用了部分去年的较高价库存、2Q23 生产端吨成本环比继续改善，2Q23 毛利率环比提高约4.3ppt 至23.0%。2）费用率：1H23 销售费用率提高1.5ppt至5%左右，主要系公司增加广告费用投入及新市场费用支持。

    展望2H23：我们预计3Q23 旺季收入同比增速有望恢复双位数增长，2H23 成本已基本锁定。3Q 为紫燕门店旺季，并且紫燕也将增加营销活动促进门店消费，比如7 月“买一送一巨划算”门店活动、7 月8 日会员充值活动（充100 元送18 元券包）等。成本端：进口大宗类牛肉牛副锁价基本约3 个月，目前公司预计下半年成本端压力不大、成本稳定。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/2024 年盈利预测3.80/4.58 亿元不变，目前股价对应2023/2024 年P/E 分别为28.2/23.4 倍。我们维持目标价31 元不变，目标价对应2023/2024 年P/E 分别为33.6/27.9 倍，对应19%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    门店单店收入恢复不及预期，食品安全风险。