核心观点：

    　　原材料成本回落，公司23Q2 业绩超预期。公司发布23 年中报业绩预告，预计23 年上半年归母净利润1.68-1.86 亿元，同比增长45.08%-60.62%；其中23Q2 归母净利润1.23-1.41 亿元，同比增长40.26%-60.73%。23Q2 业绩超预期，我们预计主要系原材料成本回落叠加22年下半年提价效应显现，共同带动公司毛利率回升。根据公司中报预告，23 年以来紫燕食品主要原材料价格回落至往年区间。公司主要原材料为进口牛肉及牛副和黄羽鸡。参考Wind 和海关总署，23 年1-5月进口牛肉及牛杂均价同比下降17.37%。鸡肉方面，参考行业龙头温氏股份销售价格，23Q1/23Q2 肉鸡销售均价同比-8.47%/-3.40%。

    　　门店稳步扩张，看好全年业绩弹性。展望下半年，由于紫燕食品主要产品形态为凉拌菜，进入暑期旺季后门店销售表现有望稳步回升，近期魔芋凉面等新品取得较好的消费者反响，有望带动终端销售。23 年以来公司加强了对店均收入较低的新开门店帮扶措施，有望提升整体门店表现。开店方面，23 年以来经销商信心逐步恢复，门店扩张稳步推进，预计23 年净开店有望达到800-1000 家左右。业绩方面，预计全年成本压力有望得到缓解，带动业绩弹性释放。长期来看，紫燕食品在成熟市场以外区域仍有较大开拓空间，有望逐步向万店品牌迈进。成本方面，中长期原材料价格有望回落至合理区间。预计随着综合成本下降以及公司规模优势进一步提升，看好公司中长期利润率提升空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计紫燕食品23-25 年收入为42.18/49.78/58.18 亿元，同比增长17.09%/18.00%/16.89%；归母净利润4.00/4.93/5.93 亿元，同比增长80.10%/23.41%/20.20%，对应23-25 年PE 估值为25/20/17 倍。参考可比公司，给予公司23 年30倍PE 估值，对应合理价值29.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。开店进度不及预期；成本上涨超预期；食品安全风险。