事件：紫燕食品2023 年上半年实现归母净利润1.68-1.86 亿元，同比增长45.08%-60.62%，实现扣非归母净利润1.38-1.5 亿元，同比增长47.88%-60.74%，其中Q2 实现归母净利润1.23-1.41 亿元，同比增长39.8%-60.2%，业绩超市场预期。

    公司稳健拓店，稳固市场地位。根据久谦数据，今年以来，卤味熟食门店数在持续减少，而根据窄门餐饮数据，截至2023 年7 月5 日，紫燕百味鸡拥有门店数6425 家，尽管该数据与实际财报口径或有区别，但可以推断紫燕食品拓店仍在稳健推进， 2023 年公司将闭店率作为重要的考核指标，同时在促销、薪资改革、引流方面也加强了运营团队的支持，公司全年收入端有望稳健增长，巩固餐桌卤味龙头地位。

    牛肉成本明显下行，盈利能力充分改善。Q2 公司利润弹性明显，我们推测系毛利率大幅改善。一方面，根据wind 数据，2023 年5 月进口牛肉价格同比去年同期下滑19%，今年以来牛肉成本持续处于低位，为公司盈利改善最大的来源。

    另一方面，公司鸡肉成本主要锚定鸡饲料成本，而2Q23 鸡饲料价格环比1Q23继续降低，亦可改善公司盈利能力。相比于休闲卤味，餐桌卤味主营牛肉、鸡肉等品类，当前面临的成本压力更小。

    餐桌卤味赛道广阔，看好紫燕长期发展。短期看，相较于休闲卤味， 餐桌卤味消费粘性更强，在消费弱复苏的环境下有望表现更为坚挺，叠加成本下行，公司今年业绩改善确定性较高。餐桌卤味的连锁化、品牌化仍然处于发展早期，行业仍有充足的发展空间，廖记、卤江南等品牌在今年的拓店动作已有所加快，而作为行业龙头的紫燕食品，拥有领先的品牌力、产品力、渠道力，有望持续、稳健拓展门店，逐步成为卤味赛道又一万店品牌。

    盈利预测、估值与评级：公司经营稳健，成本压力显著减小，利润弹性已开始释放，但考虑到下半年成本和消费复苏的不确定性，我们下调2023-25 年归母净利润预测至3.56/4.91/6.55 亿元，较前次下调11.6%/8.9%/0.9%，当前股价对应PE 估值28/20/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。