核心观点

    　　公司消费场景恢复，店铺模型不断优化，对闭店率提出更严格的要求，开店稳步推进。牛肉原材料成本的压力逐渐下降，Q2 毛利率延续Q1 改善趋势。公司所处年化10%增长的赛道，行业CR5份额却不足5%，伴随未来行业集中度提升，公司业绩有望持续增长。公司对于冷链运输的严格把控与对于渠道的数字化管理同样有望在未来不断优化成本。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度业绩预告。

    　　公司预计2023 年上半年实现归母净利润1.68-1.86 亿元，同比增长45%-61%；扣非归母净利润1.38-1.5 亿元，同比增长48%-61%。

    　　其中， 二季度预计实现归母净利润1.23-1.41 亿元，同比增长40%-61%；扣非归母净利润1.04-1.16 亿元，同比增长44%-61 %。

    　　简评

    　　产品矩阵不断拓宽消费场景，外部环境改善闭店率下降公司专注佐餐卤味赛道，秉持“好原料+好工艺=好产品”的理念积极创新研发，以多元化产品矩阵不断拓宽消费场景，如推出夏日新品脆爽三丝。去年公司闭店率偏高，今年外部环境改善且公司对门店质量加强考核，通过薪资改革等提升单店业绩，新开门店存活率提升。

    　　原材料成本降低＋政府补贴，增厚净利润

    　　上半年公司主要原材料之一的牛肉价格持续下降，Q2 毛利率延续Q1 改善的趋势，盈利能力进一步提升。净利润同期还受到非经营性损益的影响，因公司提升生产工艺、技术改造，响应国家相应政策，获得了政府的补贴，预计净利率环比、同比有明显提升。

    　　公司拟布局海南自贸区工厂，有望享受进口牛肉关税优惠和企业所得税优惠，中长期降低原材料和公司运营成本。

    　　供应链优势促进公司区域扩张，产业合作探索相关领域。

    　　公司目前共有 5 个生产基地，形成了以最优冷链配送距离作为辐射半径、快捷供应、最大化保鲜的全方位供应链体系，能达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求，保证了产品的新鲜程度，实现 直接、快捷、低成本的产品配送效果，为公司销售规模的快速扩张提供了坚实的供应保障。6 月27 日，上海紫燕食品股份有限公司宣布与主打外带辣子鸡产品的“老韩煸鸡”达成战略合作，双方制定了三年实现百城千店的目标，长期打造形成中国的“中式炸鸡第一品牌”，而此次战略投资，将重点布局老韩煸鸡的供应链升级，建设全面数据化的中台体系和可视化数据链系统等。我们认为公司通过产业合作的方式，在不影响主业发展的情况下去探索相关食品业态，可以加强公司对消费者口味偏好和消费趋势的观察和把握，提前布局新的成长路径。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为43.23/51.45/60.19，同比增长20%/19%/17%，净利润分别为4.00/5.06/6.08 亿，同比增长80%/26%/20%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）销售区域集中：公司销售区域主要集中在华东，在华东区域投入的市场拓展资源较多。如果未来华东区域消费习惯发生变化或卤制食品市场竞争激烈导致公司市场份额下滑，将会对公司经营业绩造成一定影响。（2）食品质量控制：公司的卤制食品以鲜货产品为主，保质期较短，产品质量控制要求相较于包装产品更为严格。如果未来公司运营过程中任一环节出现疏忽而引致食品质量或食品安全问题，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。（3）市场开拓风险：公司主营产品灵活性强，上限高，依据当地口味的适应性强。

    　　对于新开拓的销售渠道，公司在短期内的投入较大，但其投资回报周期仍可能因口味原因存在一定不确定性。