事件：公司公告，2022 年实现营业收入36.03 亿元，同比+16.51%；归母净利2.22 亿元，同比-32.28%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-33.22%。

    　　2022Q4 实现营收8.60 亿元，同比+19.83%，实现归母净利-0.06 亿元。

    　　2023Q1 实现营收7.55 亿元，同比+13.84%，实现归母净利0.45 亿元，同比+60.29%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比+60.38%。

    　　2022 年营收和开店量稳定增长。22 年相较21 年底净增595 家门店至5695 家，同比增长10%；平均单店营收56.3 万元/年，同比+0.1%。分行业看，22 年卤制食品销售和加盟商管理分别实现收入34.13/0.56 亿元，同比+16.8%/14.0%。分产品看，22 年鲜货类产品和预包装及其他产品分别实现收入30.56/10.94 亿元，同比+13.8%/+51.3%。分地区看，22 年华东/华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 西北/ 东北地区销售收入分别同比+15.4%/+20.3%/+24.7%/+13.8%/+21.4%/-6.0%/+783.5%。分渠道看，经销渠道/直营渠道分别实现销售收入31.35/0.45 亿元，同比+12.6%/+28.0%。

    　　22 年盈利承压，23Q1 成本压力缓解。22 年毛利率降低5.65pct 至15.98%，销售/管理费用率分别为3.80%/4.62%，同比+0.64/-0.88pct。归母净利率降低4.44pct 至6.16%，盈利能力有所下降。下降原因系消费市场受限和原材料价格持续上涨。23Q1 毛利率同比+2.3pct 至18.7%，主要是原料价格逐渐恢复正常，成本同比下降；归母净利率同比+1.7pct 至5.9%。

    　　投资建议：公司业绩交流会上表示，23 年目标开店1000-1500 家，23Q1净开店200 多家。海南新工厂筹建中，辐射南部地区，随着工厂建成与投放生产能力将更有保障。23 年消费场景恢复，预计单店营收小个位数增长，成本有望下行，盈利能力有望改善。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为43.9/52.4/60.9 亿元，同比增长22%/19%/16%，归母净利润分别增长75%/21%/22%，维持增持-A 评级，12 个月目标价为32.1 元，相当于2024年30X PE。

    　　风险提示：原材料价格上行、食品安全、市场竞争加剧的风险