事件概述

    　　公司发布2022 年报及2023 一季报。公司2022 年实现营业收入36.0 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比-33.2%。

    　　公司2023Q1 实现营业收入7.6 亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3 亿元，同比+60.4%。

    　　分析判断：

    　　疫情下逆势推进市场扩张，行稳致远

    　　2022 年公司在疫情+成本的双重冲击下，依旧克服困难，实现门店数量和营业收入的共同增长，并在9 月26 日正式在主板上市。

    　　门店端来看，公司22 年净增563 家门店，门店总数达到5695 家，疫情下依旧实现市场扩张和门店平均质量提升。产品端来看，22 年鲜货类产品30.56 亿元，同比+13.77%，其中： 夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/ 其他鲜货收入分别为10.94/9.17/3.86/6.59 亿元， 分别同比

    　　+17.27%/+8.96%/+2.81%/+22.93%，大单品夫妻肺片规模持续扩张；另有预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现收入3.66/0.89/0.56 亿元，分别同比+51.28%/+23.01%/+14.02%。区域端来看，华东/华中/ 西南/ 华北/ 华南/ 西北/ 东北/ 其他收入分别为25.88/3.88/2.90/1.44/0.81/0.40/0.22/0.15 亿元，分别同比+15.43%/+20.27%/+24.67%/+13.82%/+21.43%/-6.00%/+783.49%/+1.02%，继续巩固加密华东市场，新开发的西北和东北区域已完成前期试点运行工作。渠道端来看，经销/直营/其他收入分别为31.35/0.45/3.87 亿元，分别同比+12.59%/+28.03%/+16.97%，公司线下门店持续拓展，线上业务稳步上升，多渠道发展前瞻布局，与盒马鲜生、叮咚买菜等大型 O2O 生鲜电商合作，To B 为知名连锁餐饮门店精准提供代加工和供货服务。

    　　2023Q1 公司继续推进市场开拓和门店优化，实现营业收入7.6 亿元，同比增加13.8%。

    　　22 年成本端承压，23Q1 已见好转

    　　成本端来看，22 年公司毛利率15.98%，同比-5.64pct，主因核心的整鸡、牛肉、鸡爪、牛杂等原材料上涨较多。费用端来看， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为3.80%/4.61%/0.22%/-0.06% ， 分别同比+0.64pct/-0.89pct/-0.01pct/-0.06pct，其中销售费用率提升主因市场开拓、品牌推广等费用增加，管理费用率下降主因激励、折旧摊销等费用减少，综合费用率同比下降0.32pct。受成本上行拖累，公司　　净利率同比下降4.36pct 至5.98%，相应的归母净利润同比下降32.3%至2.2 亿元。

    　　23Q1 公司成本改善已有所显现， 毛利率同比提升2.32pct，我们认为主要受核心原材料价格下行提振，同时费用端销售/管理/研发/财务费用率为4.5%/6.5%/0.3%/-0.1%，分别同比+0.29pct/+0.27pct/+0.01pct/-0.09pct，整体经营平稳，费用端变化不大。得益于收入增加+成本下行，Q1 公司归母净利润同比+60.3%至0.5 亿元，相应的净利率同比提升1.68pct 至5.82%。

    　　投资建议

    　　公司作为佐餐卤味龙头企业，2023 年将继续加速开店，不断给经销商和门店赋能，收入有望持续增长，成本端提供利润弹性，利润率有望改善。

    　　参考最新财务报告，我们下调公司23/24 年营业收入44.54/53.18 亿元的预测至43.24/51.18 亿元，新增25 年营业收入预测59.29 亿元；下调23/24 年EPS 1.05/1.38 元的预测至0.94/1.23 元，新增25 年EPS 预测1.51 元；对应2023 年4月26 日收盘价27.01 元的估值分别为29/22/18 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全。