4Q 业绩低于市场预期，1Q23 符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩：营业总收入36.0 亿元，同比+16.5%；归母净利润2.22 亿元，同比-32.3%；其中4Q22 营业收入8.6 亿元，同比+19.8%；归母净利润-0.06 亿元，成本压力大导致盈利低于预期。公司1Q23 业绩：营业收入7.55 亿元，同比+13.8%；归母净利润0.45 亿元，同比+60.3%。

    　　发展趋势

    　　2022 年净开店超500 家，平均单店收入平稳。1）门店数：截至2022 年底门店5695 家，净增门店数超530 家，我们预估新开门店数量近1300 家，当年关店数700 余家。2）平均单店收入：平均单店收入（收入/期间平均门店总数口径）约56.3 万元/家/年，同比+0.1%，与其门店以街边和社区店为主、经营情况稳健有关。3）产品：鲜货产品收入30.6 亿元，量价增长约7.0%和6.8%，其中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲产品收入同比+11.5%/+6.2%/-10.9%。预包装产品收入3.7 亿元，同比约+53%。

    　　2022 年成本压力大，盈利情况承压。1）毛利率：2022 年毛利率约16%，同比-5.7ppt，与牛肉原料成本上行有关。2）费用率：2022 年销售费用率约3.8%，同比+0.6ppt，与销售人员增加、广宣及促销费增加有关。3）净利率：2022 年净利率约6.2%，同比-4.5ppt。

    　　1Q23 开店稳步推进，成本回落下盈利情况改善。1Q23 属淡季，公司净开门店数不到200 家，4-5 月为开店旺季，5-10 月门店经营进入经营旺季期。1Q23 毛利率约18.7%，同比+2.4ppt，环比+7.6ppt，据Wind 数据，1Q23 牛肉-农产品集贸市场价格均价已回到21 年水平，成本压力改善。

    　　1Q23 净利率约6%，同比+1.7ppt，环比+6.7ppt，盈利情况已环比改善。

    　　2023 年计划新开店1000-1500 家，盈利情况有望改善。公司新开店计划仍为1000-1500 家，并且今年公司增加对关店率的考核。2023 年门店经营上仍以提升单店收入为主要工作，打法上包括品类拓展、增强年轻消费者互动等。另外，成本端牛肉价格1Q23 已环比回落，我们预计若2023 年牛肉及牛副产品价格相对稳健，则公司盈利情况有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到23 年成本压力较高，我们下调23 年盈利预测5.2%到4.1 亿元，新引入24 年利润预测5.1 亿元，23/24 年利润同比增速84%/25%。当前股价对应23/24 年28/23 倍P/E。我们维持31 元目标价不变，维持跑赢行业评级，当前股价对应目标价有11%上涨空间，目标价对应23/24 年31/25 倍P/E。

    　　风险

    　　展店不及预期；原材料成本上涨风险；食品安全风险。