投资要点

    　　紫燕食品发布2022 年报及2023Q1 季报，收入增长持续稳健1）全年看，2022 全年公司实现收入36.03 亿元（同比+16.51%），实现归母净利润2.22 亿元（同比-32.28%）。收入高成长源于快速拓店及店效的稳定增长，利润承压源于2022 年原材料成本高企。2）单季度看，Q4 实现收入8.60 亿元（同比+19.83%），实现归母净利润-0.06 亿元（同比-116.93%）。2023 Q1 实现收入7.55 亿元（同比+13.84%），实现归母净利润0.45 亿元（同比+60.29%）。

    　　2023Q1 收入增长源于加速拓店，利润大幅增长源于原材料成本的大幅改善。

    　　Q1 毛利率环比大幅改善，控费水平持续稳健毛利率方面，2022 全年毛利率15.98%，同比略有下降；单Q4 毛利率11.12%，环比大幅下降，主要源于期内原材料成本攀升。2023Q1 实现毛利率18.69%，环比大幅改善7.58pcts，我们预计得益于疫后进口牛肉等原材料成本的修复。费用率方面，2022 全年实现销售费用率/管理费用率3.80%/4.62%，2023Q1 实现销售费用率/管理费用率4.54%/6.46%，同比均维持相对稳定。净利率方面，2022 全年公司实现净利率5.98%，同比-4.36pcts，2023Q1 实现净利率5.82%，同比大幅抬升1.68pcts，利润端实现大幅修复。

    　　开店+店效同步助力收入抬升，成本优化+逐步提价实现盈利提升1）不惧疫情，开店与店效同步向上，带动收入端稳健增长。不惧疫情，公司门店加速扩张， 2022 年新开门店近600 家，单店收入同比逆势增长5.4%，彰显极强经营韧性。根据窄门数据，1-3 月紫燕已新开157 家门店。伴随疫后复苏，我们预计公司开店将继续提速，2）成本端预计继续修复，配合品牌力提升逐步提价，盈利能力有望进一步抬升。2023Q1 得益于近期进口牛肉等原材料价格的下降，公司毛利率环比实现大幅改善，我们预计伴随疫后复苏、口岸通畅，公司将持续受益。公司作为餐卤上市第一股、赛道龙头，近5700 家门店已遍布中国30个省，品牌力已初显，已具备一定品牌溢价权，我们预期公司将通过缓步提价的方式进一步提升盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为我国餐卤龙头，我们预计2023-2025 年公司实现收入42.79/50.02/55.99 亿元， 同比增18.77%/16.90%/11.95%, 预计2023-2025 年实现归母净利润3.99/5.08/6.07 亿元，同比增79.85%/27.29%/19.45%，对应EPS 为0.97/1.23/1.47元/股，对应 PE 为27/22/18。考虑到我国卤制食品成长空间广阔，结合公司行业龙头地位稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等。