事件:

    　　紫燕食品发布业绩公告， 2022 年实现营收36.03 亿元，同比+16.51%；归母净利2.22 亿元，同比-32.28%；扣非归母净利1.81 亿元，同比-33.22%。2023 年Q1 实现营收7.55 亿元，同比+13.84%；归母净利0.45亿元，同比+60.29%；扣非归母净利0.34 亿元，同比+60.38%。

    　　投资要点:

    　　2022 年同店稳健增长，受原材料价格扰动，利润端承压。截至2022年底，公司全国门店总数5695 家，净增535 家，同比增长10%，2022 年公司净增门店数量低于2019~2021 年，我们预计主要由于受疫情扰动导致去年闭店率水平较高。2022 年收入增速高于门店扩张速度，预计主要由于同店收入增加及预包装食品高速成长带来的，体现了公司作为佐餐卤味业态，在疫情背景下较强的门店抗风险能力。利润端，2022 年公司主要原材料牛肉、牛副等价格上行明显，导致公司毛利率同比下降5.64pct 至15.98%，公司费用端控制较好，2022 年销售、管理、研发费用率分别为3.8%/4.62%/0.23%，同比+0.64pct/-0.88pct/-0.02pct。

    　　华东区域基本盘稳健增长，华东以外区域拓展取得成效。2022 年公司华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区的营收分别同比+15.43%/+20.27%/+24.67%/+13.82%/+21.43%/-6%/+783.49% 。

    　　2022 年公司持续加密华东区域，稳定基本盘的同时，稳步扩张华中、华北、华南区域，重点发力东北区域，同时公司在建海南生产基地，预计会辐射两广、福建等地，我们看好公司未来华东以外区域的拓展。

    　　门店扩张有望加速，看好原材料成本下行带来的利润弹性。2023 年Q1 公司实现毛利率18.69%，环比2022Q4 的11.12%提升7.57pct，我们预计主要由于原材料价格环比下行带来的。根据海关总署披露的数据，2023 年一季度我国进口牛肉价格同比下滑15.88%，公司与包括温氏股份、新希望、中粮集团等在内的一批供应商就整鸡、牛肉、鸭副等主要原材料建立了长期、稳定的合作关系，并通过一些锁价措施保证原材料价格的稳定。展望全年，我们预计由于疫情的缓和及人流、客流的快速恢复，公司闭店率有望降低，使得全年净开店提速，成本端目前已呈现下行趋势，我们预计全年原材料压力的缓解有望为公司利润端贡献弹性。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.83/1.09/1.31 元，对应PE 为33/26/21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）同店增长不及预期；2）原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力；3）加盟模式经营管理风险；4）门店扩张不及预期；5）食品安全问题。