2023 年4 月21 日，紫燕食品发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　 2022 年顺利收官，一季度超预期

    　　22022 年营收36 亿元（同增17%），归母净利润2.2 亿元（同减32%）；2022Q4 营收8.6 亿元（同增20%），归母净利润-0.06 亿元。2023Q1 营收7.55 亿元（同增14%），归母净利润0.45 亿元（同增60%）。2022 年毛利率16%（同减6pct），其中2022Q4 为11%（同减5pct），2023Q1 为18.7%（同增2.3pct）；2022 年净利率6%（同减4pct），其中2022Q4 为-0.8% （ 同减4pct ） ， 2023Q1 为5.8% （ 同增1.7pct）；2022 年销售费用率3.8%（同增0.6pct），其中2022Q4 为5.6%（同增1.7pct），2023Q1 为4.5%（同增0.3pct），系市场开拓、品牌推广投入增加；2022 年管理费用率4.5%（同减0.9pct），其中2022Q4 为4%（同减2.5pct），2023Q1 为6.5%（同增0.3pct）。

    　　产品矩阵持续完善，全国化扩张进行中

    　　分产品看，2022 年卤制食品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为

    　　30.6/3.7/0.9/0.6 亿元，同增14%/51%/23%/14%。其中夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲/ 其他鲜货营收分别为10.9/9.2/3.9/6.6 亿元，同增17%/9%/3%/23%。分渠道看，2022 年经销/直营/其他模式营收31.4/0.5/3.9 亿元，同增13%/28%/17%。分区域看，2022 年华东/华中/西南/华北/华南/ 西北/ 东北/ 其他地区营收分别为

    　　26/4/3/1.4/0.8/0.4/0.2/0.1 亿元， 同比

    　　+15%/+20%/+25%/+14%/+21%/-6%/+784%/+1% 。截至2022 年底，全国门店总数5695 家。公司推出乐山钵钵鸡、爽口蹄花等多款新品，形成“以鲜货产品为主、预包装产品为辅” 上百种精选卤制美食，产品矩阵持续完善。以华东为起点施行加密计划，以华南、华北、西南为基准面分区域调整战略，新开发西北、东北区域已完成试点工作。

    　　 盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.98/1.24/1.55 元，当前股价对应PE 分别为29/23/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。