业绩简评

    　　4 月21 日公司发布年报和一季报，22 年实现营收36.0 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-32.3%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比-33.2%。

    　　22Q4 实现营收8.6 亿元，同比+19.8%；实现归母净利润-0.1 亿元，同比-116.9%；扣非归母净利润-0.2 亿元，同比-199.5%。

    　　23Q1 实现营收7.6 亿元，同比+13.8%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+60.3%；扣非净利润0.3 亿元，同比+60.4%。

    　　经营分析

    　　疫情扰动开店节奏，单店收入逆势提升。1）22 年底门店数5695家（净增563 家，同比+11.0%），单店收入+2.5%，系经营质量提升，部分低效益门店退出。2）核心单品地位稳固，预包装快速放量。22 年鲜货产品/预包装及其他产品分别实现营收30.6/3.7 亿元，同比+13.8%/51.3%。其中夫妻肺片/整禽类分别实现营收10.9/9.2 亿元，同比+17.3%/9.0%。3）疫情期间公司拓展盒马、叮咚等新零售渠道，22 年经销/其他模式分别实现营收31.4/3.9亿元，同比+12.6%/68.4%。

    　　22 年成本显著承压，23Q1 利润逐步修复。1）22 年公司毛利率16.0%，同比-5.7pct，系进口牛肉、鸡肉等价格处于高位。随着国际物流畅通，进口牛肉价格下降，叠加主要产品在4-5 月提价，23Q1 毛利率18.7%，同比+2.3 pct。2）22Q4 销售费率5.6%，同比+1.6pct，系上市后市场开拓、品牌推广费用增加。23Q1 销售费率环比回落，净利率5.8%，同比+1.7pct。

    　　佐餐卤味龙头，疫后修复可期。加盟店在疫情期间承压较为明显，我们预计随着消费场景放开，门店加速扩张+单店收入回补，收入端有望形成双轮驱动，伴随着23 年成本回落，利润弹性逐步释放。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计23-25 年公司营业收入分别为44.0/52.7/62.2 亿元，分别同比+22%/20%/18%。归母净利润分别为4.0/5.0/6.2 亿元，分别同比+80%/26%/23%，对应PE 分别为29x/23x/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。