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    紫燕食品发布2022 年三季度报告。2022Q1-3 实现营业收入27.4亿元，同比+15.5%，归母净利润2.3 亿元，同比-22.5%，实现扣非归母净利润2.0 亿元，同比-21.4%。单Q3 实现营收11.1 亿元，同比+14.1%，实现归母净利润1.1 亿元，同比-16.4%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比-15.2%。

    简评

    积极拓店，收入稳健增长。受益于积极拓店政策，公司门店增加；且公司门店多为社区门店，受到疫情冲击较小。公司前三季度实现营业收入27.4 亿元，分品类看，鲜货/预包装/包材/加盟费营业收入分别为23.8/2.3/0.7/0.4 亿元，分别占比88%/8%/2%/2%，其中鲜货产品中夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他收入分别为8.5/7.5/3.3/4.5 亿元，占主营收入比例为32%/28%/12%/17%。

    分渠道看，经销/直营/其他营业收入为24.3/0.3/2.5 亿元，占比90%/1%/9%。分地区看，前三季度华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他营业收入为19.7/3/2/1.1/0.6/0.4/0.2/0.1 亿元，占比73%/11%/8%/4%/2%/1%/0.4%。

    原材料上涨影响毛利率，费用率稳定。公司单3 季度毛利率18.1%，同比下滑6.12pcts，主要因疫情影响养殖信心、上游养殖减少导致原材料成本上升。销售费用率2.85%，同比增加0.52pcts，管理费用率4.4%，同比增加0.15pcts，归母净利率10.12%，同比下滑3.68%。展望Q4 和明年，原材料上涨导致的成本压力有望逐步缓解，以及考虑到费用率的规模效应，净利率有望逐步抬升。

    公司区域扩张稳步进行，经销商信心和干劲十足。公司目前积极开拓华东区域以外的城市，每年1000 家新店目标，对经销商、加盟商给予补贴，尤其对新进入的城市扶持力度较大，配备进货折扣和外卖扶持。

    盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024 年营收分别为35.0/42.1/50.0 亿元，同比增长13.1%/20.3%/18.1%，归母净利润为2.5/4.0/5.2 亿，同比增长-23.3%/59.8%/30.2%，当前市值对应PE 为41/26/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1. 行业竞争加剧：当前公司虽然是行业龙头，但整体CR3 的市占率不是高，存在大量夫妻老婆店的竞争。若外部资本进入，投资地方中小连锁品牌扩张，将会对公司市占率和盈利能力产生不利影响。

    2. 食品质量控制：公司产品涉及到采购、生产、运输、门店售卖等多个环节，每一个环节都要严格保障安全。

    尤其是门店层面设计切、斩、装袋等环节，如果门店员工操作不规范，易出现细菌污染、产品临期售卖等问题，公司需要加强管理，防止食品质量出现问题。

    3. 开店不及预期：若一级资本扶持新品牌崛起开店，或者疫情影响范围加大，会影响经销商、加盟商信心和积极性，对公司开店影响负面。