紫燕食品发布2022 年三季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，利润短期承压

    　　2022Q1-Q3 营收27.42 亿元（同增15.5%），归母净利润2.28 亿元（同减22.5%）。其中2022Q3 营收11.1 亿元（同增14%），归母净利润1.12 亿元（同减16.4%）。2022Q1-Q3毛利率17.5%（同减6pct），其中2022Q3 为18.1%（同减6pct ） ； 2022Q1-Q3 净利率8.12% （ 同减4pct ） ， 其中2022Q3 为10%（同减4pct），系毛利率拖累下销售费用率同增0.5 pct、管理费用率同增0.2pct 所致。2022Q3 经营活动现金流净额2.31 亿元（同增65%）。2022Q3 末合同负债0.57 亿元。

    　　产品矩阵持续完善，门店扩张有望加速

    　　分产品看，2022Q1-Q3 鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费营收分别为23.8/2.25/0.66/0.42 亿元，占比88%/8.3%/2.4%/1.5%。其中夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲/ 其他鲜货营收分别为8.54/7.53/3.25/4.49 亿元，占比31%/28%/12%/17%。分渠道看，2022Q1-Q3 经销/直营/其他模式营收24.34/0.31/2.48亿元，占比89.7%/1.2%/9.1%。分区域看，2022Q1-Q3 华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北/其他地区营收分别为19.71/2.97/2.06/1.14/0.6/0.37/0.18/0.1 亿元， 占比73%/11%/8%/4%/2%/1%/1%/0.4%。截止2022Q3 末，经销商数量有94 家。公司未来3-5 年以佐餐，乐山菜系为核心完善产品矩阵，预计每年推出5-8 款新品，具备突出产品研发能力、柔性生产能力、全国配送能力、加盟商的跨区管理能力，在佐餐行业具有绝对优势；区域扩张方面积极发展空白市场如华南、东北、西北地区，通过良好的口碑下沉市场，通过“升迁计划”进行门店扶持，提升门店质量。

    　　盈利预测

    　　当前佐餐处于快速发展期，我们认为公司作为龙头有望持续提升份额，当前全国化仍处于早期。预计2022-2024 年EPS为0.72/1.07/1.36 元，当前股价对应PE 分别为34/23/18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、原材料上涨风险、门店开拓不及预期等。