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10 月30 日,公司公告2022 年三季报。22Q1-3,公司实现总营收27.42 亿元(+15.51%),归母净利2.28 亿元(-22.47%)。22Q3 单季,公司实现总营收11.05 亿元(+14.04%),归母净利1.12 亿元(-16.37%)。
夫妻肺片贡献突出,华东大本营稳固
1)夫妻肺片大单品贡献突出。22Q1-3 公司鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费等业务分别实现营收23.80/2.25/0.66/0.42 亿元,其中鲜货产品收入占比为87.74%,较21 年-0.33pct;鲜货产品中,夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他现货分别实现收入8.54/7.53/3.25/4.49 亿元, 收入占比为31.49%/27.74%/11.97%/16.54%,较21 年+0.89/+0.15/-0.34/-1.04pct。
2)经销模式贡献近9 成收入。22Q1-3 公司经销/直营/其他渠道分别实现营收24.34/0.31/2.48 亿元,占比分别为89.72%/1.15%/9.13%,较21 年分别-1.59/+0.00/+1.58pct。
3)华东大本营表现稳固。22Q1-3 公司华东/华中/西南/其他区域分别实现营收19.71/2.97/2.06/2.39 亿元,占比分别为72.66%/10.96%/7.58%/8.81%,较21年-0.85/+0.37/-0.04/+0.52pct。
4)经销商数量稳定。截至22Q3,公司经销商数量为94 家,较21 年末净减少1 家。
净利率及毛利率暂时性下降,期间费用率保持稳定1)Q3 净利率同比下降。22Q3 单季,公司销售净利率为9.77%(-4.03pct),其下降主要是受销售毛利率下降影响。
2)Q3 毛利率降约6pct。22Q3 单季,公司销售毛利率为18.10%(-6.12pct)。
3)Q3 期间费用率保持稳定。22Q3 单季,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.85%/4.40%/0.20%/-0.05%,同比+0.53/+0.15/+0.04/-0.06pct。
团队凝聚力卓越,全国化扩张加速
1)全国化开店加速。截至22.8.2,公司控制门店超5,300 家,我们预计消费场景稳定后,开店有望往每年15%-20%方向增长,全国化扩张加速。
2)核心团队稳定,放手使用前员工经销商,凝聚力强。创始人家族为卤味世家,对于出色的前员工,公司作为区域核心经销商放手使用,2021 年10 位前员工经销商贡献公司78%的收入,为公司快速扩张立下汗马功劳。
投资建议
公司是佐餐卤制品龙一,成功打造“夫妻肺片”明星大单品,凝聚力卓越,放手使用前员工加盟商,全国化开店加速。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利分别为2.57/3.97/5.06 亿元,增速-21.67%/54.61%/27.43%,对应10 月28 日PE 40/26/20 倍(市值102 亿元),维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格上涨风险、消费场景波动风险。