紫燕食品：佐餐卤味全国龙头紫燕食品是国内规模化的卤制食品生产企业，主营业务为卤制食品的研发、生产和销售。公司产品以夫妻肺片和整禽类为主，预包装产品增速亮眼。公司近年来形成了“2+N”的产品矩阵，夫妻肺片、整禽类产品收入占比均超过25%，其他鲜货、预包装产品占比有提升趋势。公司收入表现受门店拓展及疫情影响，利润表现则和收入、原料成本和费用计提有关。公司先后建成济南、武汉、连云港、宁国、重庆等多个高标准区域中心工厂，以各生产型子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地。截至2022 年8 月2 日，公司在全国的终端门店数量已超过5,300 家，产品覆盖二十多个省、自治区、直辖市内的180 多个城市。

    　　紫气东来：佐餐卤味景气上行

    　　中国卤制品历史悠久，产业链遍布全国，尤其山东、江苏、安徽、上海、福建、江西等中东部省份最为聚集。按照消费场景划分，可分为佐餐卤味和休闲卤味，佐餐卤味是传统的卤制品消费品类、休闲卤味是近几十年来兴起的零食化产品，两大赛道各有千秋：1）市场规模：佐餐卤味市场规模相对休闲卤味更大，2021 年佐餐和休闲卤制品行业规模分别为1792 亿元和1504亿元，但佐餐卤味增速慢于休闲卤味；2）产品差异：佐餐卤味消费场景为居家，用餐时间长、品类偏好更丰富，因此供给侧的品种相对休闲卤味更加多元；3）竞争格局：当前卤制品行业竞争有加剧趋势，参考休闲卤味，佐餐卤味的龙头集中度有进一步提升空间。从佐餐卤味行业内部看，一超、数强、多散的格局已经形成，紫燕综合竞争力遥遥领先其他品牌。

    　　燕雀相贺：产+供+销内功初成

    　　经过二十余年发展，公司已经形成专业生产、高效供应链、立体销售网络三位一体的能力。生产方面，公司采取了重要原材料通过集采平台集中采购和非重要原材料由生产基地分散采购相结合的采购模式，形成了目前以宁国、武汉、连云港、山东、重庆5 家工厂辐射全国的产能布局；供应链方面，公司实行全程的“冷链”配送，能实现达到前一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求，保证了产品的新鲜程度；销售方面，公司拥有相对完善的全国性经销商网络，截至2022 年8 月2 日公司在全国的加盟及直营门店已突破5,300 家，同时构建了包括电商渠道销售、商超渠道销售、团购模式等在内的多样化立体式营销网络体系。

    　　募投支持业务扩张，看好成长新阶段

    　　公司将利用已有的产品、品牌、技术、渠道等优势以及募集资金投资项目的建设。“宁国食品生产基地二期”达产后，公司将新增年产11,000 吨卤制品生产能力，加上“荣昌食品生产基地二期”新增产能8,000 吨，本次募投项目达产后将新增19,000 吨的年产能。按照公司2021 年的产能测算，公司未来卤制产品的产能年复合增长率为5.94%。公司作为佐餐卤味的龙头品牌，相对优势突出。上市后公司资金实力、生产能力以及品牌知名度等将进一步增强，全国化布局有望加快推进。预计公司2022-2024 年归母净利分别为2.49/4.07/4.89 亿元，EPS 分别为0.60/0.99/1.19 元，对应当前股价PE 分别为50/30/25 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；

    　　2、门店经营效率下降；门店拓展不及预期等。