紫燕食品：餐桌卤味龙头企业，高速推进全国布局：紫燕食品深耕餐桌卤味行业超过30 年，现已建成多座大型标准工厂，在全国范围内开设超过5300 家品牌连锁店。目前，公司作为餐桌卤味行业的龙头企业之一，全国化进程如火如荼。

    餐桌卤味：供需两旺，加盟模式助力集中度提升：对比休闲卤味，餐桌卤味多以正餐消费为主，消费者更关注口味和质量，消费刚性更强，因此消费频次高，价格敏感度低。供需两旺背景下，餐桌卤味已经迎来良好的发展契机，未来行业集中度还将进一步提升。随着各龙头企业加快布局泛卤味赛道，行业边界逐渐模糊，未来有望产生布局泛卤味赛道的平台化企业。

    产品矩阵丰富，渠道和供应链体系布局合理：产品端：紫燕凭借双大单品带来的高品牌认可度迅速扩张市场份额，预包装产品也迎来加速成长。渠道端：公司销售渠道以经销为主、直销为辅，还包括电商、商超和团购等渠道；两级销售网络下，公司持续关注加盟商利益，门店扩张有望加速。供应端：公司目前已建成五大中心工厂辐射全国的产能布局，并持续募资新建产能项目，供应链布局合理。

    财务分析：营收稳步提升，毛利率基本保持稳定：在行业快速增长的大背景下，紫燕食品不断扩大生产、销售规模，实现了营业收入逐年的上升，两级销售网络也有效降低了销售费用投入。但是由于2021 年公司产能整合后制造成本上升，且原材料价格再次上涨，公司单位成本有所上升，毛利率受到短暂压制。

    投资建议：紫燕食品凭借着强劲的品牌力，现已成为餐桌卤味行业的细分龙头，竞争优势明显。短期来看，随着疫情恢复，公司线下门店动销持续好转，营收环比迎来修复。长期来看，公司募投产能落地，叠加完善供应链网络建设，未来公司将进一步凭借两级经销网络加快全国扩张进程，享受行业集中度提升带来的红利。我们预计公司2022-2024 年收入分别为35.7/44.5/53.8 亿元， 同比+15%/+25%/+21% ， 归母净利润2.44/4.03/5.19 亿元， 同比-25.6%/+65.2%/+29.0%，对应每股收益0.59/0.98/1.26 元。首次评级给予增持-A评级，6 个月目标价34.20 元，对应2023 年35X PE。

    风险提示：疫情反复影响门店营收、加密开店或影响同店收入、成本上行超预期