投资要点

    　　公司2024 年三季报业绩：24Q3 归母净利润同比下降19%

    2024 年三季报：根据德邦股份公告，2024 年前三季度公司实现营业收入282.96亿元，同比增长11.21%。公司 2024 年前三季度归母净利润为5.17 亿元，同比增长 9.71%，扣除非经常性损益后归母净利润为 3.51 亿元，同比增长24.65% 。其中24Q3 实现营业收入98.5 亿元，同比1.03%，实现归母净利润1.84 亿元，同比-19.4%。

    　　持续聚焦大件配送市场，稳步推进网络融合

    　　2024 年第三季度，公司营业收入为 98.50 亿元，同比增长 1.03%，剔除网络融合项目收入影响，公司营业收入同比增长 2.74%。

    　　快运业务： 2024Q3 快运业务实现营业收入为 88.79 亿元，同比增长 1.23%，占比90.14%；剔除网络融合项目收入影响，公司快运业务收入同比增长 3.20%；其中，快运核心业务实现货量 340.97 万吨，同比增长 9.37%。报告期内，干线路线拉直 98 条，主营业务全程履约率同比提升 1.4 个百分点。中转环节，场地聚合调优，促使中转次数同比下降 3.8%。

    　　快递业务：快递板块业务营业收入为 5.35 亿元，同比减少 18.00%。公司深耕快运行业，聚焦大件业务，涉及少量小件快递业务，主要为满足部分客户“大小件齐发”的需求，为低票重的小件货物提供标准快递服务，实现公斤段不断层，多产品全覆盖。

    　　其他业务：其他业务主要为仓储与供应链业务，营业收入为 4.35 亿元，同比增长 33.82%。

    　　各环节人效稳步提升，持续推进路由优化降本增效人工成本：2024Q3 人工成本36.88 亿元，同比减少 4.23%，占收入比同比下降2.05 个百分点。公司一方面积极推动各项精益管理。举措，收派、中转等操作环节人效持续提升，以及数智化水平的提升、流程执行效率的提高，持续推动一线文职人员转型。另一方面，业务结构发生变化，高运费低人工的整车、供应链等业务体量提升，进一步拉低人工成本占收入比

    　　运输成本：2024Q3 运输成本43.56 亿元，同比增长 12.30%，占收入比同比上升4.44 个百分点。运输成本占比上升主要受两方面影响：一方面，业务结构发生变化，高运费低人工的整车、供应链等业务体量提升，促使运输成本占收入比同比上升。另一方面，公司持续提升客户体验，不断增加运输资源投入，报告期内，主营产品全程履约率同比提升 1.4 个百分点。此外，公司持续推进路由优化、车型升级、运力集采等降本增效举措，一定程度对冲上述因素影响，控制运输成本过快增长。

    　　费用情况：2024 年第三季度，公司期间费用为 5.18 亿元，同比减少 14.88%，占收入比同比下降 0.98 个百分点。其中，销售费用 1.87 亿元，同比增长 47.34%，占收入比同比上升 0.60 个百分点，主要为公司持续强化销售能力建设，不断加大销售资源投入，销售人数同比显著增长。管理费用 2.60 亿元，同比减少32.69%，占收入比同比下降 1.32 个百分点。

    　　盈利预测

    　　考虑公司不断完善网络布局，聚焦核心主业，大件快递业务具有较强竞争力，仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来更多增量，我们预计德邦股份2024-2026 年归母净利润分别为8.6、10.7、12.9 亿元，对应PE 分别为17.1 倍、13.8倍、11.4 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。