事件:

    　　2024 年4 月26 日德邦股份发布2024 年一季报：

    　　2024Q1，公司完成营业收入92.95 亿元，同比增长25.31%，实现归母净利润9279 万元，同比增长27.74%，实现扣非归母净利润1558万元，同比增长254.03%。

    　　分产品看，2024Q1，快递业务完成收入5.42 亿元，同比减少22.04%；快运业务完成收入83.73 亿元，同比增长29.64%；其他业务完成收入3.80 亿元，同比增长44.45%。

    　　投资要点:

    　　内外资源整合+网络融合，公司收入有望实现全年高速增长2024Q1 公司收入同比增长25.31%，主要由快运业务增长拉动。公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长，同时，叠加网络融合项目的有序推进，促进快运收入进一步的增长。

    　　2023 年12 月1 日公司发布《关于公司2024 年度日常关联交易预计的公告》，2024 年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00 亿元的劳务，占2023 年公司收入的21.50%，结合公司稳定的内生增长，我们预计公司2024 年收入将增长20%以上，全年保持较高收入增速。

    　　在京东持续加码的背景下，一方面公司收入有望保持较高增速；另一方面，关联交易为公司日常行为，交易以市场价格为依据，遵循了公平、公正、公允的定价原则，也将为公司带来可观的利润增厚。

    　　精细化管理+网络融合项目推进，有望催化成本下行，释放业绩弹性2024Q1，公司毛利率为6.42%，同比下降1.24pct，主要因成本波动影响。2024Q1，公司营业成本为86.98 亿元，同比增长26.99%，增速略高于收入增长。但同时，公司通过管理优化，三费（销售、管理、财务费用）占收入比同比下降1.16pct，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q1 公司归母利润率为1.00%，同比提升0.02pct。

    　　公司2024Q1 毛利率及成本波动主要因运输成本同比增长72.93%至38.23 亿元，占收入比同比提升11.33pct 所致。该成本波动主要受两方面因素影响，一方面，随着双网融合项目推进，以运输成本为主的整拼车、联运业务体量提升，叠加油价上涨影响了运输成本；另一方面，公司为提高产品竞争力，主动增加了运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升6.9pct，但资源投入短期冲击成本。随着双网融合下货量配载，以及前置投资车辆装载率的提升，公司运输成本占收入比有望持续环比下行，短期成本波动不改长期降本趋势，更是给长期降本打开空间。

    　　此外公司2024Q1 的人工成本为36.63 亿元，同比增长5.57%，占收入比同比下降7.37pct。主要为公司持续推进各项精益管理举措、文职人员转型以及双网融合项目推进。剔除网络融合项目影响后，人工成本占收入比同比仍持续改善。随着网络融通项目+精益管理举措持续推进，公司收派、中转等环节操作效率有望持续提升，人工成本节降仍有看点。

    　　目前公司与京东物流“网络融合”工作正稳步推进中，资源整合包括场地整合、路由规划、车辆/分拣设备投入等。随着网络融合的推进，将有效催化公司成本下行，有望带来额外业绩弹性。

    　　盈利预测和投资评级根据公司2023 年年报及2024 年一季报，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026 年营业收入分别为443.85 亿元、486.49 亿元、525.66 亿元，归母净利润分别为11.52亿元、15.13 亿元、18.13 亿元，2024-2026 年对应PE 分别为15倍、11 倍、9 倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。