公司公告2023 年及2024 年一季度业绩：1）营业收入2023 年实现362.8 亿元，同比增长16%；23Q4-24Q1 分别为108.4、93 亿元，同比+26%、+25%；2）毛利2023 年实现31 亿元，同比-3%，毛利率8.6%，同比-1.6pct。23Q4-24Q1毛利分别为9.5、6 亿元，同比+63%、+8%；毛利率分别为8.8%、6.4%，同比分别+2pct、-1.1pct。3）期间费用率（销售/管理/研发/财务）2023 年为7%，同比下降2 个百分点。4）归母利润2023 年7.5 亿元，同比增长13%，扣非利润5.7 亿元，同比增长77%；23Q4-24Q1 实现归母利润分别为2.7、0.9 亿元，同比分别-15%、+28%；归母净利率分别为2.5%、1%，同比分别-1.2pct、持平；实现扣非利润2.9、0.2 亿元。

    　　快运业务为公司核心业务，成本结构优化。1）分业务看，a）快运业务，为公司核心业务，2023 年营业收入323 亿元，占比89%，同比+18%。b）快递业务，2023 年营业收入27.3 亿元，占比7.5%，同比-11%。2）2023 年公司营业成本为332 亿元，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他成本分别为151、133、18、11、18.5 亿元，同比分别+6.8%、+46%、+8.8%、-4.6%、-11.6%。公司通过调整网点区位、优化人员布局、持续推荐网点优化和场地融合等，人工成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销占收入比重分别下降3.4、0.3、0.7 个百分点。

    　　物流网络布局方面，1）与京东物流合作进一步加强，2023 年下半年，公司推进网络融合项目，通过资产收购，全面接管京东物流83 个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展。2023 年公司实际向京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额为32.4 元，根据德邦2023 年11 月30 日关联交易公告，2024 年预计为77.9 亿元，同比+140%。2）截至2023 年末，公司共有网点9194 个，其中直营网点5814 个，合伙人网点3380 个。公司运营管理末端收派四轮车及其他业务车辆31751 辆，全量揽收率同比提升3.2 个百分点。3）2023 年公司自有运力占比提升1.2 个百分点（不含网络融合业务），干线路线拉直218 条，全链路时长缩短5.23 小时；主营产品破损率持续改善，同比下降16.4%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑市场需求恢复，我们小幅调整公司24-25 年归母净利预测为10.6、13 亿元（原预测为11.9、14.2 亿元），引入26 年盈利预测为15.1 亿元，对应EPS 分别为1.03、1.26、1.47 元，对应PE 分别为16、13、11 倍。2）目标价：我们预计公司23-26 年归母净利复合增速26%，结合公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予25 年预计利润18 倍PE，目标市值约233 亿，目标价22.7 元，预期较当前37%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。