24 年一季度公司业绩实现较快增长。2023 年全年营收362.8 亿元（+15.6%），归母净利润7.46 亿元（+13.3%）；23 年四季度单季营收108.4 亿元（+26.4%），归母净利润2.74 亿元（-17.3%）；2024 年一季度单季营收93.0 亿元（+25.3%），归母净利润0.93 亿元（+27.7%）。

    　　京东物流贡献较大的收入增量，德邦原始业务的收入内生增长仍然稳健。

    　　2023 年下半年，公司推进与京东物流的网络融合项目：1）通过资产收购，全面接管京东物流83 个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展；2）京东物流将原独立运营的快运业务的中转、运输环节交由公司操作。

    　　2023 年京东物流贡献了32.4 亿元的收入，从而带动公司全年收入实现了15.6%的较快增速。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024 年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。分业务来看，新口径下，公司快运业务成为核心业务（2023 年快运和快递收入占比分别为89%和7.5%），2023 年全年和2024 年一季度快运业务分别实现322.8 亿元和83.7 亿元，同比增速分别为18.2%和29.6%。

    　　网络融合项目初期对德邦毛利率有所拖累，管理优化带动费用率明显下降。

    　　由于德邦与京东物流的网络融合项目于2023 年下半年刚开始推进，项目初期由于需要新增投入以及面临磨合成本，导致德邦2023 年全年及2024 年一季度毛利率分别为8.57%和6.42%，同比分别减少1.63 pct 和1.0 pct。2023年全年和2024 年一季度管理费用率同比分别减少1.89pct 和0.74pct，主要得益于公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降，从而使得德邦2023 年全年和2024 年一季度归母净利率同比均实现基本持平。2024 年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。

    　　风险提示：宏观经济增长低于预期，网络融合效果不及预期。

    　　投资建议：微幅调整盈利预测，维持“买入”评级。

    　　微幅调整盈利预测， 预计2024-2026 年归母净利润分别为11.1/14.4/17.2 亿元（24-25 年调整幅度+2.3%/+4.6%），分别同比变化+49%/+29%/+19%，维持公司“买入”评级。