投资要点

    　　公司2023 年业绩快报：扣非归母净利润同比+76.85%根据德邦股份2023 年业绩快报，预计2023 年公司实现营业收入362.79 亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润7.46 亿元，同比增长13.32%，其中，确认其他非流动金融资产公允价值变动损益-0.95 亿元，减少归母净利润0.93 亿元，剔除此影响后，归母净利润为8.38 亿元；实现归母扣非净利润5.68 亿元，同比增长76.85%。

    　　2023 年公司业务发展持续向好，叠加与京东资源整合，加速推动协同提升收入端表现

    　　一方面，公司积极推进产品升级，持续提升交付质量，增强产品竞争力，并同步强化销售能力建设。另一方面，2023 年下半年公司与京东集团股份有限公司各板块逐步开展业务合作、资源整合。

    　　公司2023 年11 月30 日发布公告，预计2023 年向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额为36.44 亿元，其中2023 年1-10 月实际发生金额20.52 亿元，占同类业务比例为7.15%。2024 年预计将继续加大业务量合作力度，预计总金额（不含税）不超过人民币85.12 亿元；其中向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额约78 亿元，占同类业务比例22.44%，同比2023 年+114%，有望提升2024 年公司收入端表现。

    　　早在2023 年6 月30 日公司发布公告，与京东物流拟签订《资产转让协议》，将以合计不超过1.06 亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司83 个转运中心的部分资产，与京东物流加速资源整合，促进双方业务协同发展，实现优势互补。

    　　2023 年以来成本费用优化明显，持续精细化管理改善经营2023 年前三季度公司销售费用率为1.40%，同比-0.15pct，管理费用率为4.56%，同比-4.1pct，财务费用率0.34%，同比-0.35pct，期间费用持续改善。公司不断深入挖掘各项精益管理举措，持续提升人员效率、资产效能，合理、有效控制成本费用。

    　　一方面，公司通过调整网点区位、优化快递员结构布局、更趋精准化的人员投放等举措，提升收派、分拣等环节操作效率；通过“小车换大柜”、干支线融合、线路拉直等举措，提升车辆运输效能；通过资产合理调配、场地融合等举措，提高资源利用效率，有效控制业务运营成本的过快增长。

    　　另一方面，公司持续推进科技赋能、流程优化，提升管理数智化水平、流程执行效率，促进职能组织架构扁平化，实现管理费用有质量的下降。

    　　盈利预测

    　　考虑公司受益经济复苏，顺周期驱动快运业务盈利向好，大件快递业务仍有较高增速，以及与京东深度融合后或带来更多增量，我们预计德邦股份2023-2025 年归母净利润分别为7.46、12.14、16.08 亿元，对应PE 分别为19.31 倍、11.86倍、8.95 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。