事件：1）公司发布2023 年三季报， 2023 年Q1-Q3 实现营收254.43 亿元，同比增长11.51%，实现归母净利润4.71 亿元，同比增长44.47%，扣非净利润2.82 亿元，同比增长183.52%。其中Q3 实现营收97.50 亿元，同比增长21.64%，归母净利润为2.28亿元，同比下滑6.49%，扣非净利润1.51 亿元，同比下滑11.32%。

    2）公司同时发布增加 2023 年度日常关联交易预计的公告，预计2023 年向关联方提供劳务不超过36.46 亿元，与此前相比增加19.99 亿元。

    业务量及网络融合项目推进下，公司营收保持较快增长：1）公司Q3 实现营收97.50 亿元，同比增长21.64%，主营业务单公斤价格同比下降3.73%，测算下运输总量达436.73 万吨，同比增长31.4%。2）分业务看，快递Q3 实现收入48.40 亿元，同比-8.73%，快运Q3 实现收入45.85 亿元，同比+87.87%。随着快运产品服务升级，公司持续加大营销力度，零担、整车收入均实现较快增长；同时，叠加网络融合项目的推进，促进快运收入进一步的增长。

    Q3 毛利率下滑主因网络融合及运输资源投入，费用管控良好，维持改善趋势：2023 年Q3 公司推进网络融合项目，加大运输资源投入，营业成本达86.65 亿元，同比+28.79%。其中运输成本/房租费及使用权资产折旧占收入比分别提升11.37%/0.23%。Q3实现毛利7.85 亿元，毛利率为8.0%，同比下滑5pct。2）费用维持改善趋势，2023 年Q3 公司期间费用率5.5％，同比-4.2pct。

    其中销售费用率1.3％（-0.04pct），管理费用率4.0％（-3.9pct），财务费用率0.3％（-0.3pct）。

    与京东物流融合提速，协同效应释放盈利能力有望提升：2023年3 月公司公告预计为京东提供22.83 亿元的劳务，此次公告增加 2023 年度日常关联交易预计为不含税金额不超过人民币19.99 亿元，业务协同下公司盈利能力有望进一步提升：1）收派、分拣环节人员配备优化，冗余产能出清，单位人工/房租等运营成本有望降低；2）运输环节货量提升，装载率改善，线路拉直下单位运输成本有望降低。

    物流网络逐步完善，合作京东成长空间广阔。公司物流体系经过多年搭建已经较为完善，竞争力十足，与京东优质仓储资源优势互补，随着京东与德邦的合作逐渐深入，公司有望承接更多京 东物流运输需求，成长空间广阔。

    投资建议：高端快运壁垒深、集中度高，公司作为老牌高端快运龙头，实力雄厚，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期；未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性；公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放，具有长期成长空间。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.2、12.2、15.2亿元，考虑到公司长期成长性，给予公司2024 年20x 估值，对应12 个月目标价23.75 元，维持“买入-A” 的投资评级。

    风险提示：宏观经济波动导致运量不及预期；市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；油价持续上涨加大运输成本压力，疫情反复使得人工成本持续上升。