事件：德邦股份公布2023年Q3业绩，公司实现营业收入97.5亿元（同比+21.6%），实现归母净利2.3亿元（同比-6.5%），扣非归母1.5亿元（同比-11.3%）。前三季度看，23Q1-Q3公司实现营业收入254.4亿元，同比+11.5%，实现归母净利4.7亿元，同比+44.5%，实现扣非归母2.8亿元，同比183.5%。

    　　业务量持平总收入承压，快运业务增长明显。23Q3快递业务量1.84亿票，同比+0.7%（新口径），其中快递业务营收48.4亿元（同比-8.7%），快运业务营收45.9亿元（同比+87.9%），单票快递业务收入26.30元，主营业务公斤单价同比-3.7%。整体看，23Q1-Q3公司实现快递业务量5.62亿票，营收254.4亿元（同比+11.5%），其中快递业务营收148.6亿元（同比-1.4%），快运业务营收93.0亿元（同比+31.8%），单票快递业务收入26.44元。

    　　盈利承压，主动投入运输成本占比提升。公司23Q3营业成本89.7亿元，同比+28.8%，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销成本占收入比分别同比-4.0pp/+11.4pp/+0.2pp/-0.6pp。运输成本占收入比同比上升原因为：1）业务结构变化导致整拼车业务体量增加，运输成本提升；2）公司为提升产品竞争力，保障运输时效、质量的稳定性，扩大标准派送范围，公司主动增加运输资源投入。公司23Q3实现毛利润7.9亿元，毛利率8.1%；期间费用6.3亿元，同比-34.7%，期间费用率6.5%，同比-5.5pp；实现归母净利润2.3亿元，同比-6.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比-11.3%。

    　　日常关联交易预计额提升，与京东物流协同效应释放可期。2023年10月30日，德邦股份公告《关于增加2023年度日常关联交易预计的公告》显示，增加2023年向关联方提供劳务预计金额13.6亿元，增加后2023年预计向关联方提供劳务总额36.4亿元。

    　　盈利预测与投资建议。公司深耕中高端直营网络、坚持推进精细化成本管控以实现降本增效，同京东物流资源整合进一步加深，期待公司未来同京东物流体系协同效应持续释放，实现盈利持续修复。我们维持公司2023-25年归母净利8.6/12.3/14.6亿元，维持目标价18.50元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境波动风险、上游生产要素价格波动风险、行业竞争格局恶化风险、公司整合风险。