行业需求回升+公司持续投入，快运增速亮眼

    　　德邦股份发布前三季度业绩：1）营业收入同比增长11.5%至254 亿元；2）归母净利同比增长44.5%至4.7 亿元。其中，3Q23 归母净利同比/环比-6.5%/+34.2%至2.3 亿元，扣非归母净利同比/环比-11.3%/+19.4%至1.5亿元。前三季度业绩同比向好主因公司快运业务量提升，收入规模大幅增长；第三季度归母净利同比下滑主因公司推进网络融合项目，增加运输资源及人员投入，营业成本增加。我们看好公司与京东物流网络融合发挥协同效应，快运业务量扩大，叠加精益管理优化成本，盈利能力有望持续提升。我们维持2023/2024/2025 年净利预测8.2 亿/11.8 亿/15.4 亿元，维持目标价18.4元，基于23x 2023E PE 不变（可比公司Wind 一致预期19.2x 2023E PE，估值溢价主因公司聚焦中高端大件货运市场，与京东物流资源互补，盈利能力具备提升潜力），维持“增持”。

    　　快运业务营收大幅增长，快递业务量稳健

    　　分业务看，随快运产品服务升级，公司持续加大营销力度和资源投入，3Q23公司大件快递营业收入同比增长87.9%至45.9 亿元，实现较快增速。快递方面，9M23，快递业务量同比增长5.7%至5.6 亿票，单票收入同比下滑6.7%至26.4 元。其中，3Q23 快递业务货量同比增长0.7%至1.8 亿票，单票收入同比下滑9.3%至26.3 元。公司大件快递业务量较稳健，价格下滑主因行业竞争。我们看好公司大件运输网络资源整合，业务量有望持续增长。

    　　公司聚焦高端大件快递服务，中长期价格有望维稳，支撑公司盈利。

    　　3Q 营业成本同比上行，中长期成本端有望持续改善成本端，3Q23，公司营业成本同比增长30.9%，其中，运输成本/人工成本分别同比增长70.3%/10.5%。公司为提升产品竞争力、保障快运业务运输质量，主动增加运输资源投入，且公司优化人员投放，短期成本上行。未来，我们看好公司持续提升收派、分拣等环节的操作效率，并通过“小车换大柜”等举措，提升车辆运输效能，成本有望改善。折摊方面，自2022 年，公司基本完成长期资产布局，折旧摊销费用保持相对稳定。

    　　利润率短期承压，看好中长期业务量释放

    　　3Q23，公司毛利率/净利率同比下滑6.5/0.7pct 至8.1%/2.3%，公司加大业务投入，利润率短期承压。公司聚焦中高端大件运输业务，持续优化产品服务能力，并与京东物流逐步实现业务协同，我们看好随公司规模效应释放摊薄成本，内部精益管理举措持续推进，公司盈利能力提升，利润率有望改善。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。