德邦股份为直营制模式中高端零担快运龙头企业。中长期来看，行业竞争格局向好，盈利具备较强的成长性，维持“强烈推荐”评级。

    　　德邦股份为直营制模式中高端零担快运龙头企业。公司深耕快运及快递行业26 年，2013 年，正式进军快递行业，同时推出大件快递服务。2022 年9 月，京东物流对德邦完成股权收购，德邦创始人退出管理。京东物流完成收购后，中高端零担快运市场形成双寡头竞争（顺丰快运VS 京东系）。

    　　伴随经济复苏，公司大件快递及公路快运业务实现良好增长。2017-2022 年公司营业收入实现稳步增长，由2017 年的203 亿元增长至2022 年的313亿元，CAGR 为9.06%。快递业务贡献核心收入，营收占比为66%；公路快运业务占比为31%。随着国内经济环境逐步复苏，公司业务量、主营收入同比实现正增长，盈利也实现明显修复。2022 年归母净利润上升至6.5 亿元，同比提升5 亿元。2023 年上半年，公司延续复苏态势，归母净利润为2.43 亿元，同比增长 196.52%。

    　　零担货运市场规模庞大，行业竞争格局逐步向好。我国零担货运市场规模庞大，截至2022 年市场规模约为1.7 万亿元。由于我国零担货运行业规模化程度较弱，市场集中度偏低。中美零担企业的市场集中度差距较大，2020 年，美国零担企业CR10 达到74%，而我国CR10 仅4.4%。但是，网络型快运行业近年来取得快速发展，目前网络型快运市场规模约为1304 亿元，2015-2022 年CAGR 为21.7%。由于网络型快运市场竞争壁垒较高，市场集中度相对较高，我们估算全网快运CR10 为79%。经过行业并购整合后，直营制零担重货赛道中主要存在两位核心玩家，顺丰快运与京东物流，而京东物流是同时整合了德邦股份、京东快运以及跨越速运。双寡头格局下行业进入价值竞争阶段，定价能力提升。

    　　产业升级及大件电商渗透率提升驱动行业增长。1）产业升级：制造业为降低物流成本将会催生更多货量导流至第三方专业物流企业；2）及时生产以及柔性供应链概念的提出将对零担快运行业提出了更高的时效要求，也将产生更多B2B 市场需求；3）电商商家的增加带来了更多库存管理及供应链管理需求，同时大件消费品网络零售渗透率的持续提升也支撑B2C 快运市场需求。

    　　投资建议：德邦深耕中高端零担快运行业，运营能力及成本控制能力较强，目前公司加速与京东物流融合，盈利有望持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.6、12.0、15.8 亿元，对应2024 年盈利PE 为13.2x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑、快运行业恶性价格战、网络协同效益不及预期等。