1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：上半年营收156.9 亿元，同比增长6.0%；归母净利润2.4 亿元，同比增长196.5%；扣非归母净利润1.3 亿元，上年同期亏损0.7 亿元；符合我们预期。单二季度看，公司营收82.8 亿元，同比/环比分别增6.4%/11.6%；归母净利润1.7 亿元，同比/环比分别增5.4%/134.3%。

    分业务看：1H23 快递/快运收入分别为100.2 亿元/51.2 亿元，同比增2.6%/11.1%。1H23 快递票数、单票价格分别同比变化+8%/-5%。上半年公司业务发展较以往更为均衡，快递当前经营方向以提量为主，而快运则持续推动产品升级，零担收入正增长，整车产品收入显著增长。

    降本节费成效显著：上半年成本率同比下降0.6ppt，其中人工成本/运输成本/房租/折旧摊销各项占收入比例分别同比变化-1.7ppt/+2.8ppt/-0.4ppt/-0.4ppt，网络优化带来的人效坪效提升显著，而外请运力成本则受业务结构调整影响阶段性增加。1H23 期间费用率同比下降1.5ppt 至7%，其中管理费用率下降至5%，前期组织改革承压期基本已过，管理费率进入稳定区间。1H23 归母净利润率同比提升1.0ppt 至1.5%，盈利改善亮眼。

    剔除业务整合投入与投资收益波动影响，内生提效或更亮眼。公司6 月30日公告计划以1.1 亿元购买京东物流及其控股子公司83 个转运中心的部分资产，我们估计整合或致公司先行产生一定成本费用。此外，公司由于持有股票产生股利，造成区间投资收益波动，1H22/1H23 投资收益分别为6828万/1210 万元；剔除以上影响，我们认为公司内生盈利增长或更亮眼。

    发展趋势

    看好公司内外业务整合协同带来的长期双重提效。内生：看好快递快运两大主业协同。公司此前发展相对侧重大件快递业务，而上半年以来快递快运两大业务增长较以往更为均衡；长期看，我们认为快运业务的均衡成长，有利于公司进行打底货配载、路由及时效优化，从而实现对快递快运整体网络提效。外延：看好公司与京东物流资源整合带来的规模与效益双升。公司自7 月开启快运业务资源全面整合，我们估计，公司未来3-4 个季度或持续进行转运场及路由的优化重构，盈利端的协同效应或将于24H2 后逐步呈现，看好长期双方货源协同、场地整合带来的效率提升。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年19.2倍/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应22.8 倍/18.1 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有18.8%的上行空间。

    风险

    与京东物流整合进程不及预期；宏观经济下行；行业价格竞争恶化。