预计2Q23 扣非净利润同增20-49%

    　　公司发布2023 年半年度业绩预增公告：公司预计1H23 实现归母净利润2.27-2.53 亿元，同比增长177%至209%（追溯重述后）；预计1H23 实现扣非净利润1.1 亿元-1.4 亿元，同比增长258%-295%（追溯重述后）。由此我们计算2Q23 预计实现归母利润1.55-1.81 亿元，扣非净利润1.08-1.34 亿元，同增20%-49%。上半年业绩符合我们预期。

    　　关注要点

    　　公司公告本次业绩预增主要原因：收入端，增强产品竞争力；成本端，推进人员车辆提效，通过优化线路、集采运力降本；费用端，持续提升组织优化、管理效率，优化期间费用率。

    　　与京东物流快运业务整合进程超出市场预期。公司6 月30 日公告计划以1.1 亿元购买京东物流及其控股子公司83 个转运中心的部分资产：

    　　2Q23 内生盈利修复更加亮眼：考虑到转运中心合并前期投入，我们估计此次整合或致公司先行产生一定成本费用；剔除此部分影响，同时考虑到2Q22 投资收益具有较高基数（持有东航物流股票产生约4946万元股利收入），公司自身主业2Q23 盈利改善或更为亮眼。

    　　看好长期协同带来经营提效：我们于7 月2 日发布公司上调评级报告提到，此次交易显示双方已开启快运业务资源全面整合，后续或将以“资产导入/货量引流-路由优化重构-利润提效”的路径逐步提升公司运作效率。我们估计，公司未来3-4 个季度或持续进行转运场及路由的优化重构，盈利端的协同效应或将于2H24 后逐步呈现，看好长期双方货源协同、场地整合带来的效率提升。

    　　我们看好公司优化产品结构带来盈利良性增长，线上渗透大有可为。公司披露当前电商平台订单占公司收入比例尚不到1/3，同时近年线上收入增速远高于线下增速。结合公司大件快递业务战略转型进程，我们认为，前期转型投入导致的盈利承压期已基本告一段落，看好公司增强精细化管理、优化产品结构、线上渗透提升带来的长期盈利良性增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年17.8倍/14.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应22.8 倍/18.1 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有28.0%的上行空间。

    　　风险

    　　与京东物流整合进程不及预期；宏观经济下行；行业价格竞争恶化。