投资要点

    事件：德邦发布2023 年上半年业绩预增公告。预计2023 年半年度实现归母净利润2.27-2.53 亿元（ 取中值为2.40 亿元）， 追溯重述后同比增加177.48%-209.23%。预计实现扣非归母净利润1.12-1.38 亿元（取中值为1.25亿元），追溯重述后同比增加258.09%-294.78%。

    分季度测算：23Q1/23Q2（取中值估算）归母净利润分别为0.73/1.67 亿元，同比+191.3%/+3.1%，扣非归母净利润0.04/1.21 亿元，同比+102.5%/+36.0%。

    Q2 公司为接收京东转运中心前置投入费用，我们预计约3000-4000 万区间（取中值估算为3500 万元），还原该费用后Q2 归母净利估算为2.02 亿元，同比增长24.7%，扣非归母净利1.56 亿元，同比增长75.3%。

    分季度利润率测算：1）假设23Q2 收入增速和Q1 接近为5.7%、根据还原前置费用后净利估算，则23Q2 归母净利率、扣非净利率分别为2.46%、1.90%

    1、公司Q2 利润表现稳健，略好于预期。收入端快运具有顺周期属性，费用端公司为承接京东快运业务前置投入数千万费用，在需求增速低位+前置费用投入前提下，公司依然实现良好业绩表现，还原利润约2.02 亿元，全年完成盈利预测8.3 亿确定性较强。

    2、考虑到收入端增长受宏观环境影响，重点看净利率。22Q2-23Q2 近5 个季度，归母净利率分别为2.1%/3.0%/3.8%/1.0%/2.46%（估算值）、扣非净利率分别为1.1%/2.1%/2.5%/0.1%/1.90%（估算值）。23Q2 同比看提升接近0.36pct，验证了公司自去年6 月提价以来、格局改善盈利能力提升的持续性；对比22Q3、22Q4 看有轻微波动，属于正常季节性范畴，2 季度成本端有“618”高峰期拖累，价格端4-5 月是淡季、价格一般处于全年低点。展望看，3-4季度随着旺季到来，价格端、费用端环比均有望改善，利润率环比提升趋势明确。

    3、下半年与京东融合进行中，收入导流先行，网络协同明后年有望显现。

    公司与京东物流融合分为3 个阶段：过渡期、市场化报价、成本协同化。1）公司预计下半年至明年Q1 为过渡期：收入、成本同时导入，收入增长有望提速、定价端预计采取成本加成方式，对过渡阶段的成本收入不同步进行保护；2）市场化报价：明年Q2 预计进入成本和货量匹配、成本转化为自己的运营水平阶段（逐步将接收的京东物流快运快运转化为自己的成本），预计报价采取常规化市场报价，扣掉自己成本后，获得接近自身存量业务的盈利能力；3）成本集约化：来自京东的运营资源与德邦原有运营资源，如中转场地、运输路线，可以协同提升资源复用率、提升利润率）。

    公司中长期具有配置价值，短期也具有可观看点。中长期看，高端快运受益于制造业升级与货值上升趋势，京东对控股企业的独立性保护和协同导流效果较好，如达达集团、跨越速运被收购后均保持较好发展势头。在近4 个季度持续验证高端快运格局改善基础上，公司当前具备3 个看点：1）公司成本费用具备继续挖潜空间，格局改善使得公司可以享受规模效应红利；2）看好京东物流导流带来的收入增量和协同效应潜力；3）公司需求具有顺周期属性，收入端有望受益于顺周期回暖弹性。

    盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为8.3、12.3、15.5亿元，同比+28.0%、+48.5%、+25.9%，对应7 月14 日收盘价PE 分别为19.3、13.0、10.3 倍。当前收入增速、对应估值均处于低位，建议重视底部布局价值，维持“增持”评级。

    风险提示：行业增速放缓，行业价格竞争加剧，对京东物流快运业务的整合过程存在摩擦成本等。