盈利改善，营收/归母净利分别同比+5.66%/+191.26%

    德邦股份发布1Q23 业绩：1）营收同比增长5.66%至74.2 亿元；2）归母净利同比增长191.26%至0.73 亿元，扣非归母净利440.2 万元。1Q23 公司盈利高增主因推进内部组织优化，提质增效效果显著。展望未来，受益于我国经济逐步复苏，公司所专注的大件运输市场有望稳步增长；同时，公司注重成本控制，着力提升各环节效率，利润水平有望持续改善。我们维持2023/2024/2025 年净利预测10.0/12.6/15.6 亿元不变，维持目标价19.5 元不变，对应20x 2023E PE（可比公司2023 年PE 均值为18.7x，估值溢价主因公司有望与京东物流产生业务协同效益），维持“增持”。

    　　快递/快运业务货量+8.2%/2.5%，公斤单价-1.2%/-0.9%

    在我国工业生产、消费需求回暖背景下，1Q23 公司大件快递及快运业务收入及货量均稳健增长。分业务看，大件快递业务实现收入49.3 亿元，同比+6.9%；货量/票数分别同比+8.2%/+6.5%（1Q22：+7.2%/+12.8%），公斤单价同比-1.2%（1Q22：-5.4%）。快运业务实现营收22.3 亿元，同比+1.6%；货量/公斤单价分别同比+2.5%/-0.9%。我们认为竞争格局优化后，行业价格趋稳是大概率，单价的小幅下降或来自短期产品结构的变化。展望未来，我们预计行业价格有望维持稳定，甚至随产品升级而出现回升。

    　　持续推动内部降本增效，期间费用同比-23.1%至5.4 亿元

    1Q23，公司营业成本/期间费用同比+5.5%/-23.1%，毛利率同比+0.14pct至7.48%，净利率达1.0%。公司持续控制成本增幅、优化内部效率，整体盈利能力显著提升。公司着力推动末端网络变革，提升收派环节效率，1Q23人工成本占收入比同比下降2.2%，为34.8 亿元。同时，公司持续精简内部流程，叠加数智化系统的支持，1Q23 管理费用同比下降25.1%至3.65 亿元。未来，我们预计公司仍将发力精细化管理，着力提升各环节运作效率，盈利能力有望继续提升。

    　　展望全年，公司与京东物流优势结合，协同效应值得期待

    2022 年京东卓风完成对德邦股份的收购后，快运行业竞争格局由三足鼎立变为两强格局，出现显著改善。公司具有覆盖范围较广的运输网络，且仍在增加运输资源投入，提升全线路履约能力，有望与京东物流拥有的仓储资源实现优势互补，在仓储、运输、客户等多方面形成高效协同。我们认为，随公司与京东物流的合作逐步深化，协同效应有望持续释放，抬升公司中长期业务发展空间，带动公司收入及利润稳步增长。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。