事件：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入313.92 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润6.49 亿元，同比+339%；其中2022 年四季度实现营业收入85.75 亿元，同比-3%，实现归母净利润3.23 亿元，同比+169%。

    　　行业格局改善，快运价格回暖，快递价格同比降幅缩窄。1）快运业务：2022 年实现营业收入96.01 亿元，同比-10％，开单货物重量520.55 万吨，同比-14.8％。行业格局改善，快运业务结构优化，单公斤价格同比改善，单公斤收入为1.84 元，同比+5.5％，其中2022 年H1、H2 分别为1.86 元、1.83 元，同比+8.7%、+2.9%。四季度同行受疫情影响下，公司直营网络服务能力稳定的优势明显，单公斤收入提升至1.90 元，环比Q3 提升6.15%。2）快递业务：2022 年实现营业收入207.85 亿元，同比+5％；票数7.49 亿票，同比+7％；开单货物重量773.70 万吨，同比+6.8％；单公斤收入为2.69 元，其中2022 年H1 为2.75 元，同比-1.7%，H2 为2.63 元，同比降幅缩窄至-1.2％。

    　　四季度受疫情影响成本承压，精益管理下盈利能力修复。2022年公司营业成本为281.92 亿元，同比-1％，单公斤营业成本为2.18 元，同比+2%。疫情影响下，为保证服务质量的稳定，公司人工及运费成本承压，2022 年Q4 单公斤营业成本为2.23 元，环比2022 年Q1-Q3 提升0.07 元，其中单公斤人工、运费成本分别提升0.02，0.05 元。疫情影响下单公斤成本虽有增长，但公司通过末端网络变革，自有运力优化等方式持续推进成本管控，盈利能力修复。2022 年公司毛利率为10.19％，同比+0.98pct，单公斤毛利为0.25 元，同比+14%。2022 年公司优化组织结构，提升流程效率，期间费用率为8.81％，同比-0.93pct，其中管理费用率为6.2%，同比-2.7pct。

    　　效率提升服务质量改善，菜鸟指数排名靠前。2022 年全年日均收派效率由61.41 件/天提升至65.34 件/天，同比+6.4％，公司自营车辆从20602 辆增加至22160 辆，外请运力占比同比-6.3pct。

    　　根据菜鸟指数，公司业内综合排名从2017 年的第六名提升至2022年第二名，持续保持行业排名前列；2022 年四季度有效合同客户数从去年同期的32.6 万增加至35.5 万，同比+8.9％，公司客户　　数量随服务质量提升而稳定增长。

    　　京东业务协同效应释放，成长空间可期。2023 年3 月16 日，德邦公告预计为京东提供金额22.83 亿元的劳务。此次交易体现京东与德邦之间的业务合作进一步加深，未来更多的业务协同有望落地，物流资产复用，协同效应释放下盈利能力有望改善。

    　　投资建议：高端快运壁垒深、集中度高，公司作为老牌高端快运龙头，实力雄厚，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期；未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性；公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放， 具有长期成长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.7、13.0、15.3 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为16x、13x、11x，维持“买入-A”评级。

    　　行业格局向好，公司盈利能力持续修复，2023 年业绩保持较快增长，给予20 倍市盈率，对应2023 年盈利预测，给予目标价20.84元

    　　风险提示：宏观经济波动导致运量不及预期；市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；油价持续上涨加大运输成本压力，疫情反复使得人工成本持续上升。