2022 年度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年度业绩：2022 年公司营收313.9 亿元，同增0.1%；归母净利6.5 亿元，同比上升339%；扣非归母净利润3.1 亿元，同比扭亏；单四季度看，营收85.7 亿元、同比-2.6%，归母净利润3.2 亿元，同比+169.1%，扣非净利润2.1 亿元，同比+457.8%。业绩符合我们预期。

    　　分业务看：2022 年快递/快运收入分别为208 亿元/96 亿元，同比分别+5.3%/-10.1%；4Q22 快递/快运收入分别为57.2 亿/25.5 亿元，同比分别-1.8%/-6.6%。运量方面，2022 年快递票数/快运货量分别同比+6.8%/-15.0%，4Q22 快递票数/快运货量分别同比-0.5%/+9.14%，4Q 部分受疫情影响。单价方面，2022 年快递单票收入/快运单公斤收入分别同比-1.4%/+5.5%，快递单价略有下降，主要由于区域性疫情影响线路及运距结构。盈利方面，2022 年快递/快运业务毛利率分别达9.9%/12.0%，同比增加1.5ppt/1.2ppt。整体来看，大件快递业务仍处于成长期，2022 年其收入/毛利占比分别达到66.2%/64.5%，据公司年报其各环节规模效益还存在较大提升空间；快运业务货量下降主要受客户需求转变影响，同时公司进行产品和客户结构优化，行业层面竞争格局优化，单价持续修复。

    　　精细化运营持续提效，服务品质保障优质客户稳健增长。2022 年公司营业利润率2.5%，同比上升1.9ppt；4Q22 营业利润率达4.7%，同比/环比上升2.8ppt/0.9ppt。公司通过精细化管理持续提效，全年末端快递员日均收派效率/中转场分拣效率提升6.4%/3.4%；品质方面，2022 年公司快递/零担业务破损率同比下降6.2%/13.7%，菜鸟指数服务项排名行业领先，高品质服务有助于保障优质客户增长，4Q22 合同客户数同比提升8.9%。

    　　发展趋势

    　　2H23 与京东协同规模加大，静待后续盈利释放。据公司公告，2023 年公司为京东集团及京东科技提供劳务金额预计为22.8 亿元，占同类业务比例为7.28%；公司接受京东集团及京东科技提供的劳务金额预计为6.86 亿元，占同类业务比例为4.14%。我们认为，2H23 公司与京东初步于收入端展现协同成效，但考虑到项目前期相关资源投入较高，盈利端协同效应或将于2024 年后续逐步呈现，看好双方货源协同、场地整合带来的效率提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司短期内仍需为协同项目投入前置资源，我们略下调2023 年净利润6.6%至9.0 亿元，引入2024 年净利润11.3 亿元。当前股价对应2023/24 年19.1 倍/15.2 倍市盈率。维持中性评级和19.00 元目标价，对应21.6 倍/17.2 倍2023/24 年市盈率，较当前股价有13.4%的上行空间。

    　　风险

    　　油价大幅上涨，宏观经济下行，行业价格竞争恶化。