净利表现亮眼，行业景气上行+公司管理优化，业绩有望稳健增长

    德邦股份发布2022 年业绩：1）实现营收313.9 亿元，同比基本持平；2）归母净利同比增长339.1%至6.5 亿元，扣非归母净利3.1 亿元，同比扭亏为盈。2022 年公司盈利亮眼主因公司持续推动精益管理，实现有效的成本控制。展望23 全年，大件运输行业随我国需求回升而温和修复，叠加京东物流收购德邦带来快运行业竞争格局优化，我们看好行业景气向上。公司持续推进末端收派、中转操作等多个环节的效率提升，我们认为利润率有望持续改善。我们上调2023 年净利预测38%至10.0 亿元，新增2024/2025 年净利预测12.6 亿/15.6 亿元，上调目标价77%至19.5 元，对应20x 2023EPE（可比公司2023 年PE 均值为18.9x，估值溢价主因公司有望与京东物流产生业务协同效益），维持“增持”。

    　　快递/快运业务货量+6.8%/-14.8%，公斤单价-1.4%/+5.5%

    分业务看，2022 年公司大件快递业务实现收入207.8 亿元，同比+5.3%；货量/票数分别同比+6.8%/+6.6%（2021：+23.4%/+24.4%），公斤单价同比-1.4%（2021：-4.0%）。2022 年受疫情扰动，公司快递业务依然实现业务量的增长，单价降幅收窄。2022 年快运业务实现营收96.0 亿元，同比-10.1%；货量/公斤单价分别同比-14.8%/+5.5%（2021：+3.1%/+3.1%）。

    　　快运业务收入及货量下滑主因疫情扰动供应链，但公司着力发展优质客户，并优化业务质量，实现坚挺的价格水平。

    　　精细化成本管控+各环节效率提升，利润率大幅改善

    2022 年，公司营业成本/期间费用同比-1.0%/-9.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+1.6pct 至10.2%/2.1%，公司成本控制有力，实现利润率的同比提升。

    　　收派环节，公司持续提升服务质量，快递员（不包含重货快递员）全年日均收派效率同比增长6.4%至65.3 件/天；分拣与运输环节，中转场分拣产能/分拣效率同比分别+4.1%/3.4%，公司自有运力占比增加6.3pct。公司精细化成本管理以及各环节的效率提升为公司持续改善的利润水平奠定基础。

    　　快运行业竞争格局优化，公司与京东物流有望合作共赢

    2022 年京东卓风完成对德邦股份的收购，标志着快运行业竞争格局的优化整合，公司有望与京东物流实现资源互通共享。据公司公告，公司2023 年预计向京东集团及其控制企业提供劳务22.8 亿元，较2022 年实际发生金额1,969 万元大幅增长。我们认为公司与京东物流的合作逐步深化有望带来协同效应，叠加京东集团的资源赋能，中长期公司业务稳健增长具有确定性。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。