公司发布2022 年业绩预增公告。1）预计2022 年实现归属净利润6.43 至6.71亿元，同比增长335%至354%（或增加4.95 至5.24 亿元）；扣非归属净利润3.02 至3.31 亿元；同比增长245%至259%（或增加5.10 至5.39 亿元）。2）分季度看，2022 年Q4 预计实现归属净利润2.92 至3.20 亿元，同比增长143%至167%，环比22Q3 继续增长；预计实现扣非归属净利润2.03 至2.32 亿元，同比增长433%至508%，环比22 年Q3 增长19.5%至36.3%。

    Q4 疫情干扰下，价优于量，盈利持续改善。量：我们预计22 年10-11 月受疫情影响较严重，公司快运及大件快递业务量出现下滑，12 月疫情防控措施优化后，货量预计出现明显反弹。价：受到感染高峰对运输和末端派送资源的影响，为保证服务质量的稳定，预计公司通过提价等方式进行货量的合理调控。

    我们预计Q4 整体快运及大件快递业务量虽然受影响，但单价同比有提升，带动收入端保持相对稳定。即使受到疫情干扰，公司Q4 仍实现扣非净利环比显著改善。

    与京东签署服务协议暨关联交易，涉及金额合计2.73 亿元。根据公司公告，公司与JD.com,Inc.签署《德邦股份综合物流服务协议》，将向京东集团提供综合物流相关服务，交易金额上限合计不超过18,000 万元；与京东物流签署《京东物流供应链服务协议》，京东物流将向德邦提供京东物流供应链解决方案相关服务，交易金额上限合计不超过人民币9,300 万元。预计双方稳步推进物流业务的协同。

    强调观点，公司顺应行业趋势、优化成本结构、协同京东物流，公司拐点确立。1）顺应行业趋势：单价提升+降本增效—>提升盈利能力。公司22Q3 毛利率回升至14.5%，为2015 年来最高水平，预计Q4 毛利率仍维持较高水平。

    主要因a）单价水平提升。德邦快运单价21Q3 同比提升5.2%，21 年全年单价实现同比提升3.1%，22H1 提价幅度进一步扩大，单价同比提升8.7%。b）成本优化，通过逐步启用重货分部替代传统营业部，对门店文职人员进行不断优化，投入自营干线车辆等方式，实现了对人工、运力和房租成本的降低。人工成本占收入比重由2019 年的43.4%下降至2022Q3 的42.1%；运力成本占收入比重由2019 年的30.4%下降至2022Q3 的28.4%。c）组织流程优化带动了期间费用率下降。d）物流网络建设基本完成，资本开支进入下行通道。22H1资本开支仅7.6 亿元，同比下降45%。2）业务TOB 属性强，顺周期品种，23年经济若实现复苏则有望带动业绩弹性。3）与京东物流协同效应待释放，有望打开未来成长空间。a）德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力，帮助双方进一步降本增效。b）京东物流旗下拥有京东快运和跨越速运，后续关注同业竞争是否存在进一步整合资源的可能。

    投资建议：我们小幅调整2022 年盈利预测至实现归属净利6.5 亿（原预测为5.8 亿），维持2023-24 年实现归属净利12.9、15.6 亿元的预测，对应EPS 分别为0.64、1.25 及1.52 元，对应PE 分别为34、17、14 倍。我们维持一年期目标价25.12 元，预期较当前仍有约16%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。