公司简介

    　　公司是国内公路快运和大件快递行业的领军企业，成立于1996 年，以快运业务起家，2010 年成为中国公路零担领域龙头企业。2021 年公司快运业务收入在业内排行第三，全网快运的市占率为8.2%。

    　　2022 年3 月，京东物流要约收购德邦，目前为公司实际控制人。

    　　2022 年前三季度，公司营收228 亿元，同比增长1%；归母净利润3.5 亿元，同比增长1157%；毛利率为11.5%，净利率为1.5%。

    　　投资逻辑

    　　1、零担行业规模广阔，龙头集中格局改善。2021 年零担行业市场规模超1.5 万亿元，随着大件电商渗透率提升、消费市场下沉、C2M 模式带来供应链柔化生产，零担运输需求有望持续增长，预计2023 年增速将重回双位数。制造业升级对物流提出更高要求，效率更高、服务更好的龙头企业市场份额提升。京东收购德邦后，高端快运市场由原来的三足鼎立转变为双寡头格局，价格竞争趋缓；同时顺丰控股将保持健康经营策略，预计随着行业头部企业竞争格局改善，2023 年单公斤价格有望企稳回升。

    　　2、成本管控协同京东，量价齐升盈利修复。（1）公司持续优化成本管控，在推行末端网络变革、优化自有运力等一系列举措下，公司毛利率明显改善，2022Q3 毛利率达14.6%，同比增长4.3pct。

    　　（2）与京东物流合作后，公司强大的运输网络与京东物流仓储资源能够实现强强联合，有望在仓运、技术、客户等方面形成协同。

    　　（3）疫情管控放宽，物流业务较快恢复。在行业竞争格局改善下，1H2022，公司单公斤价格同比上涨4.9%。预计2023 年公司有望迎来量价齐升，盈利将充分受益。（4）参考北美零担行业龙头ODFL 的发展经验，通过坚持直营、提供高质量服务等举措，公司有望实现营收与净利的高速增长。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计2022-2024 年公司归母净利润为6 亿元、12.3 亿元、15.7 亿元。考虑到疫情管控放松及行业格局改善，公司有望实现量价齐升，参考可比公司估值，给予2023 年20 倍PE 估值，目标价23.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业价格竞争激烈；疫情再次管控；租金、人力成本、油价大幅增加；公司业务量增长不及预期。