事件：德邦股份发布2022 年三季报，2022 年Q1-Q3 实现营业收入228.17 亿元，同比+1.14%；归母净利润3.51 亿元，同比+1157.21%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+140.41%。其中Q3 实现营业收入80.15 亿元，同比+4.51%；归母净利润2.56 亿元，同比+1996.87%；扣非归母净利润1.70 亿元，同比+294.79%。

    Q3 收入增速环比略有改善，快递、快运价格竞争均停止。Q3 公司收入增速为4.5%，环比Q2 提升1pts，7-8 月均为行业淡季。分业务来看，Q3 快递开票重量同比+9.1%，营收同比+11.8%；快运开票重量同比-9.8%，营收同比-8.5%。从价格水平来看，快递：Q1/Q2/Q3 价格同比分别-3%/+1.9%/+2.4% ； 快运： H1/Q3 价格同比分别+8.7%/+1.4%；快递与快运价格竞争均停止，公司主业迎来进展格局向好期，公司主要竞争对手的价格竞争策略均转向。

    Q3 成本管控持续，毛利率达到近5 年最好三季度盈利水平。Q3 公司人工成本 33.78 亿元，占收入比同比下降 3.38pts，运输成本 22.78亿元，占收入比同比提升 0.19 pts。主要得益于推动末端网络变革、人均操作效率提升、车辆装载率提升、运输精细化管理。Q3 毛利率达到14.6%，环比提升4pts，为近5 年最高三季度盈利水平。

    Q3 管理费用环比增加1.7 亿，含一次性激励费用。Q3 公司管理费用7.6 亿元，同比+8.2%，环比增加1.7 亿（+29%），管理费用率达到9.5%，高于上半年8.2%的管理费用率。其中包含出售东航物流股权，对相关人员进行奖金激励等，预计扣除一次性激励后，公司管理费用仍控制在合理区间。Q3 非经约0.9 亿，大部分来自政府补贴，具有持续性。

    展望Q4 业绩表现有望好于Q3，经营改善趋势确立。客观上近期10月疫情对行业影响较大，同时双11 主流电商销售预期谨慎，因此公司Q4 营收仍可能缓慢改善，但公司当前价格水平良好，成本持续改善，一次性费用释放完毕，利润率及季度盈利回升趋势确立。

    投资建议：公司经营改善趋势成立，在大件快递市场保持领先。快递、快运价格竞争均停止，盈利情况有望进一步改善。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为6.5/12.1/15.2 亿元，对应PE 为27x、15x，12x，维持“买入-A”评级。

    风险提示：市场竞争激烈，行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。