事件：2021 年营业收入313.59 亿元，同比增加14.02%；归母净利润1.43亿元，同比减少74.69%；扣非净利润-2.08 亿元，同比减少198.57%。2021年第一季度营业收入70.20 亿元，同比减少4.75%；归母净利润-0.80 亿元，同比减少838.73%；扣非净利润-1.60 亿元，亏损幅度扩大105.19%。

    业绩表现符合预期，疫情反弹影响快运主业。分业务看，快递业务2021年实现营收197.33 亿元，同比增长18.43%，业务量7.02 亿票，同比增长24.4%，票均收入28.11 元，同比减少4.8%，货量同比增长23.4%；22Q1实现营收46.11 亿元，同比增长1.42%，业务量1.66 亿票，同比增长12.8%，货量同比增长7.2%。快运业务方面，2021 年实现营收106.78 亿元，同比增长6.28%，货量同比增长3.1%；22Q1 实现营收21.89 亿元，同比减少15.44%，其中受疫情反弹影响，零担业务货量同比下滑18.0%。

    私有化并入京东物流，业务协同推动竞争力强化。公司在3 月11 日发布关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更公告，公司创始股东崔维星先生等人员、控股股东德邦控股等机构分别与京东卓风签署股份转让协议等交易文件，交易完成后，公司将由京东物流间接控股，双方预计在保持品牌与团队独立运营的基础上充分发挥协同作用，强化市场内的竞争力，目前该交易仍在反垄断局审查阶段，且仍待京东物流股东大会批准。

    一方面，公司深耕快递快运领域，稳居国内零担市场龙头地位；另一方面，京东物流仓储及配送业务服务质量及规模突出，而在大件物流领域相对薄弱，在私有化公司后预计通过网络融合提升运力资源利用效率，叠加客户资源相互转化，实现业务间的高度协同。随着业务整合推进，京东物流预计补足弱项，进一步凸显竞争力并收拢各细分领域市场份额。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年归母净利润3.58 亿元、5.71 亿元与7.90亿元，对应当前股价的PE 为38、24 和17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情二次反弹影响客户需求；电商需求释放不及预期；成本管控效果不及预期；业务整合推进进度不及预期。