事件：2021 年前三季度实现营业收入225.59 亿元，同比增加19.03%；归母净利润0.28 亿元，同比下滑90.60%；扣非净亏损2.46 亿元，同比下滑319.49%。

    　　疫情反复影响有限，业务表现符合预期。分季度看，公司21Q3 实现营收76.69 亿元，同比增加4.57%，环比上季改善2.00%；归母净利润0.12 亿元，同比下滑91.38%，环比上季改善150.38%。分业务看，快递业务2021年第三季度实现营收47.44 亿元，同比增长6.64%，业务量1.73 亿票，同比增长16.54%，票均收入27.42 元，同比下滑8.17%，开单货物总重量同比增长13.72%，公斤单价同比下降6.22%。快运业务2021 年第三季度实现营收26.68 亿元，同比下滑0.08%，开单货物总重量同比下滑4.99%，单公斤收入同比增长5.16%。考虑到去年Q3 快递、快运业务已恢复正常增速水平，叠加今年部分地区疫情反复对制造业客户的影响，公司快运业务需求或有所下滑，但整体上疫情影响有限，今年各项指标表现符合预期。

    　　成本管控力度持续，管理优化效果初现。从成本端看，人工成本由于公司在去年末为调动员工积极性与稳定性大范围涨薪而同比上涨13.04%；运输成本在今年Q3 油价同比上浮26%的情况下，涨幅得益于路线调整、增加自有运力占比等举措有效控制在4.24%；折旧摊销在公司基于长期布局持续加大对分拣设备、运输车辆、中转场地等的投入下同比增加18.71%。

    　　整体上看，公司成本管控力度持续，毛利率10.24%同比、环比分别仅下滑2.72、0.23 个百分点。另一方面，今年Q3 期间费用占收入比下滑0.42个百分点，其中管理费用下滑0.53 个百分点，主要系发挥直营模式管控能力优势，通过后端管理撬动前端运营优化，费用改善效果已初步体现。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年归母净利润4.05 亿元、5.88 亿元与7.87亿元，对应当前股价的PE 为26、18 和13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情二次反弹影响客户需求；电商需求释放不及预期；成本管控效果不及预期；管理优化程度不及预期。