事件：公司上半年实现营业收入148.89 亿元，同比增长28.16%；实现归母净利润0.16 亿元，同比下降89.88%。

    　　大件快递业务规模 稳步扩张，快运业务发力重回正增长。上半年公司大件快递业务实现收入91.68 亿元，同比增长33.67%；货物总重量327.9万吨，同比增长37.6%，业务规模继续保持高增速；单公斤收入同比下降2.9%，公司坚持通过服务质量与品牌效应保持客户粘性，在竞争激烈的市场环境中保持价格稳定。快运业务实现营收52.80 亿元，同比增长18.76%；货物总重量308.3 万吨，同比增长20.4%。在大件快递业务逐渐成熟能够独立造血后，公司重新加大对快运业务的资源投入，上半年成功实现营收重回正增长的目标。仓储及供应链业务实现营收4.41 亿元，同比增长40.68%，仍处于规模高速增长的起步阶段。

    　　重回资产投入阶段毛利略降，人力、运力成本上行影响利润。公司整体毛利率为10.11%，同比下滑0.82 pct，环比下滑2.09 pct。我们认为快运业务的扩张使得公司进入资产投入阶段，短期内毛利率出现小幅下行符合预期。上半年由于公司施行末端员工涨薪叠加去年疫情减免社保低基数的影响，人力成本同比增长31.36%，占收入比提升1.07 pct；受油价上行与去年减免路桥费造成低基数的影响，公司运力成本同比上涨38.68%，占收入比同比提升2.22 pct。公司自有运力进一步提升至55.7%，较去年同期增长14.2 pct，长期看降低外包比例有助于公司降本增效，提升产品盈利能力。

    　　末端营业部经营模式迎来变革，转型过程带动管理费用增长。由于行业客户需求变化，公司逐步将快运业务的营业部模式变更为与快递类似的集配站模式，大幅减少门店揽客接货比例，施行线上下单、线下收货。

    　　运营模式转型能够减少末端成本开销，同时增加回货频次提高中转场效率，业务盈利能力将得到大幅改善，预计在年末能够开始体现。

    　　盈利预测：公司快运业务重回正增长，短期转型与资本投入将带来长期盈利能力提升，短期内将带来成本压力，故下调本年度盈利预测。预计2021 年- 2023 年EPS 分别为0.26/0.80/1.22 元，对应PE40x/13x/9x，给予“增持”评级。

    　　风险提示：大件快递市场竞争加剧、公司降本增效成果不及预期