事件：2021 年上半年实现营业收入148.89 亿元，同比增加28.16%；归母净利润0.16 亿元，同比下滑89.88%；扣非净亏损1.59 亿元，同比下滑366.61%。

    业务表现符合预期，支出拉升削薄利润。分业务看，快递业务2021 年上半年实现营收91.68 亿元，同比增长33.67%，业务量3.1 亿票，同比增长33.2%，票均收入29.57 元，同比增长0.35%，开单货物总重量327.9 万吨，同比增长37.6%，公斤单价同比下降2.9%。快运业务2021 年上半年实现营收52.80 亿元，同比增长18.76%，开单货物总重量308.3 万吨，同比增长20.4%，单公斤收入同比下降1.3%。考虑到去年Q2 快递业务已恢复正常增速水平，而快运业务受疫情影响修复有所滞后，叠加今年部分地区疫情反复对制造业客户的影响，今年各项指标表现符合预期。但人力成本上浮、油价多轮上涨、进项税额转入成本等因素综合作用下，成本端提升明显，导致毛利率下滑0.81 个百分点。同时，后端职能资源投入拉升管理费用，使得总费用同比提升48.09%，进一步削薄利润。

    快递持续强化核心竞争力，快运调整策略巩固优势。经营层面，公司快递业务持续强化基础设施建设，夯实网络同时提升服务质量，并发力自动化分拣以巩固核心竞争力；快运业务在报告期内大幅投入人力、物力、财力等资源并调整经营模式，以提升末端响应速度及收派灵活性，并利用快递末端网络延伸快运网络覆盖范围，进一步改善服务品质。在新经营策略指引下，快运业务已初步强化成长能力，随着快递业务竞争力强化、快运业务优势巩固，公司中短期内有望修复盈利能力。

    盈利预测：我们预计2021-2023 年归母净利润7.02 亿元、8.63 亿元与10.36亿元，对应当前股价的PE 为14、12 和10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情二次反弹；电商渗透率见顶；消费升级暂缓耐用消费品需求下滑；业务策略调整效果不及预期。