经营压力大，下调盈利预测及目标价

    　　1H21，公司实现收入148.9 亿元，同比增长28.2%，主要是去年同期低基数影响；但由于成本费用投入较大，归母净利为0.2 亿元，同比下降89.9%。

    　　公司经营压力较大，我们下调21/22/23 年收入及毛利率预期，相应下调EPS预测至0.38/0.57/0.71 元；下调目标价至11.00 元（22 年19.2x PE），维持“增持”评级。

    　　成本费用投入较大，盈利压力大

    　　1H21，公司快递/快运货量同比分别增长37.6%/20.4%，公斤单价同比下降2.9%/1.3%；实现收入148.9 亿元，同比增长28.2%，主要是去年同期低基数影响；但由于成本费用投入较大，归母净利为0.2 亿元，同比下降89.9%。

    　　2Q21，公司快递/快运业务实现收入46.2/26.9 亿元，同比分别增长6.9%/5.3%，主要是经营策略调整所致；实现收入75.2 亿元，同比增长5.9%；毛利率为10.5%，同比下降3.4pct，主要是运力及人工成本投入较多，叠加去年同期高基数；归母净利为0.05 亿元，同比下降98.0%。

    　　网络价值显著，引入韵达战略投资背书

    　　参考顺丰快运（未上市）2020 年2 月融资估值（投后33 亿美元），公司直营模式网络价值显著。2021/04，韵达向公司投资6.14 亿元（占发行后总股本的6.5%）。公司大件快递/直营快运和韵达小票快递/加盟快运业务互补，协同空间大：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行）。

    　　下调盈利预测和目标价

    　　公司经营压力大，我们下调21/22/23 年收入及毛利率预期，相应下调EPS预测至0.38/0.57/0.71 元（前值：0.68/0.86/1.00 元）。可比快递企业对应22 年Wind 一致预期PE 34.6x，考虑直营模式盈利波动大，给予公司22年19.2x PE（较行业估值折价45%），下调目标价至11.00 元（前值：13.65元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。