事件：2020 年营业收入275.03 亿元，同比增加6.10%；归母净利润5.64亿元，同比增长74.39%；扣非净利润2.11 亿元，同比增长473.39%。2021年第一季度营业收入73.70 亿元，同比增加63.13%；归母净利润0.11 亿元，同比增长111.66%；扣非净利润-0.78 亿元，同比增加52.06%。

    　　疫情影响基本淡出，主营业务恢复乐观。分业务看，快递业务2020 年实现营收166.62 亿元，同比增长13.60%，业务量5.64 亿票，同比增长8.50%，票均收入29.54 元，同比增长4.74%，货量同比增长16.00%；21Q1 实现营收45.46 亿元，同比增长79.28%，业务量1.47 亿票，同比增长76.7%，货量同比增长81.28%。各指标增速高企主要系去年同期各客户受疫情影响需求量阶段性收缩，现疫情因素淡化业绩修复。快运业务方面，2020年实现营收100.48 亿元，同比下滑6.50%，其中Q4 降幅收窄至1.62%，收入规模趋向稳定，主要系公司经营方向转向有价值的收入增长，持续开拓优质客户创收。21Q1 实现营收25.89 亿元，同比增长36.96%，主要系公司首次推出春节不打烊，货量增速高达45.16%。

    　　快递投入资源降本增效，快运专注高价值客户增厚利润。经营层面，公司快递业务实现毛利率10.02%，同比提升3.31 个百分点，主要系运力、人力、自动化等资源战略性投入提升各环节运营效率，同时推进燃油集采、运力统招等降本措施；快运业务实现毛利率14.72%，同比提升0.35 个百分点，主要系疫情期间固定成本持续性支出压缩利润，而后期业务量回升叠加各项降本增效举措使得盈利能力得到改善。另一方面，快运业务主要竞争对手短期业绩承压，新业务拓展幅度预计有所收缩，行业竞争格局有望缓解，存在估值修复机会。

    　　盈利预测：我们预计2021-2023 年净利润7.02 亿元、8.63 亿元与10.36 亿元，对应当前股价的PE 为16.62、13.53 和11.27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情二次反弹；电商渗透率见顶；消费升级暂缓耐用消费品需求下滑；合作韵达协同不及预期。