事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入275.03 亿元，同比增长6.10%，实现归母净利润5.64 亿元，同比大幅增长74.39%；2021 年一季度公司实现营业收73.70 亿元，同比增长63.13%，实现归母净利润1077.5 万元，单季度实现扭亏为盈。

    　　聚焦大件快递主业 ，无惧疫情完成盈利能力修复。2020 年公司大件快递业务实现收入166.62亿元，同比增长13.6%；单票均价为29.54 元，同比增长4.8%；业务毛利率为10.02%，同比提升3.31pct，已超过2018 年同期水平完成盈利能力修复。快运业务实现100.48 亿元，同比下滑6.50%，剔除Q1 疫情及部分大件归类到快递的影响，业务基本维持稳定，符合预期。仓储及供应链业务实现营收7.94 亿元，同比增长55.6%，目前仍处于业务验证与产品创新阶段，未来有望成为新的业绩增长点。

    　　规模效应摊薄运输收派成本，贯彻提质增效期待利润率进阶。随着公司业务量的稳步增长，快运业务规模效应逐渐显现。2020 年公司人力成本为117.66 亿元，占总营收的42.8%，同比下降0.6pct；运力成本77.95亿元，占总营收的28.3%，同比下降2.1pct。公司末端收派效率逐季度稳步增长，从去年日均35 票提升至目前日均50 票左右。我们测算若未来收派效率提升至80 件每天，人力成本仍有1.5pct 的下降空间。与韵达达成合作后，德邦积极借鉴其运输管理模式，进一步通过提升运输线路规划能力提升装载率，降低运输成本。公司提前筹备春节不打烊，Q1成本管控成效符合预期，毛利率达到9.74%，高于2019 年同期。

    　　从价格战抽身，以优质服务强化大件快递龙头品牌效应。公司策略上不通过价格战抢夺市场份额，单票价格持续上行。大件快递服务定制化属性强，相比于电商快递更易于产生品牌服务溢价。2020 年德邦在菜鸟指数服务项中连续11 个月排名第一，10kg 以上货物破损率处于行业较低水平，继续巩固自身良好口碑，强化“大件快递发德邦”的品牌效应。

    　　盈利预测：德邦在大件快递市场龙头地位稳固，定制化服务能力行业领先，看好公司在完成盈利能力修复后继续通过精细化管理实现降本增效。预计2021 年- 2023 年EPS 分别为0.76/1.00/1.24 元，对应PE16x/12x/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大件快递市场竞争加剧、公司降本增效成果不及预期