公司发布2020 年三季报。2020 年1-9 月，公司实现营业收入189.5亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长165.8%；实现扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长222.9%。2020 年三季度，公司实现营业收入73.3 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.4亿元，较去年同期604.6 万元有大幅增长；实现扣非归母净利润5,259.5 万元，较去年同期-9,220.5 万元有大幅改善。

    　　快递业务是未来增长点。2020 年三季度，快递业务实现营业收入44.5亿元，同比增长22.0%。其中，货量同比增长20.4%。由于货量增速与收入增速接近，我们推测单吨价格保持稳定。快递票数1.5 亿票，同比增长10.5%。由于货量增速大于票数增速，我们推测单票重量同比上升，主要原因是一票多件及大件货物占比提升。2020 年三季度，快运业务实现营业收入26.7 亿元，同比下降3.7%。其他业务（主要为仓储与供应链业务）实现营业收入2.2 亿元，同比增长60.5%。

    　　人工和运输成本节省见成效。2020 年1-9 月，公司营业成本167.3亿元，同比增长0.2%，增速低于收入增速。公司毛利率为11.7%，同比上升2.3pts；净利率为1.6%，同比上升1.0pts。2020 年三季度，公司营业成本为63.8 亿元，同比增长5.5%，增速低于收入增速。公司毛利率13.0%，同比上升5.3pts。主要原因是收派效率提升节省人工成本，以及自有运力占比提升和精细化管理节省运输成本。

    　　2020 年1-9 月，公司销售费用率1.8%，同比提升0.3pts；管理费用率8.3%，同比提升1.0pts。2020 年三季度，公司销售费用率1.8%，同比提升0.2pts，环比下降0.1pts；管理费用率9.7%，同比提升3.0pts，环比提升2.8pts。管理费用率提升的主要原因是，公司加大了后端职能资源投入，以及增加了奖金计提。

    　　2020 年1-9 月，公司经营性现金流净额12.2 亿元，同比增长4,314.9%。

    　　2020 年三季度，公司经营性现金流净额4.4 亿元，同比增长274.5%。

    　　货币资金方面，报告期末公司货币资金余额为20.9 亿元，同比增加35.2%。应收账款方面，报告期末公司应收账款余额为15.9 亿元，同比增加17.1%，应收账款占流动资产的比重为28%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为58.1%，同比增加4.4pts。

    　　【投资建议】

    　　预计2020-2022 年，公司营业收入分别为289.3 亿元/333.0 亿元/376.0亿元，同比增速分别为11.6%/15.1%/12.9%；公司归母净利润分别为5.0亿元/6.6 亿元/7.8 亿元，同比增速分别为55.8%/30.6%/18.3%。EPS 分别为0.53 元/0.69 元/0.81 元，对应当前股价，PE 分别为26.3 倍/20.2 倍/17.0 倍。中长期看好公司在大件快递领域的发展，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　大件快递行业竞争激烈程度超预期；

    　　人工和运输成本增长超预期。