事件：2020 年前三季度营收189.52 亿元，同比增加2.30%；归母净利润2.96 亿元，同比增长165.82%；扣非净利润1.12 亿元，同比增长222.91%。

    　　疫情冲击逐步淡出，业绩拐点已经出现。随着疫情防控常态化逐步深入，Q3 营收73.34 亿元，增速达11.88%，已贴近去年同期水平；实现归母净利润1.42 元，同比提升2245.62%，去年同期参加行业价格战的策略失误影响已淡化。分业务看，2020 第三季度快递业务实现营收44.49 亿元，同比增长21.97%；业务量1.49 亿票，同比增长10.47%，票均收入29.86 元，同比增长10.43%，货量同比增长20.35%，票均重量因开单子母件占比增加，同比抬升近9%。环比Q2 营收增速提升4.16%，而货量增速基本持平，单位重量价格增速小幅提升，预计子母件占比随复工复产全面化进一步增加。快运业务方面，Q3 营收26.70 亿元，同比降幅3.73%，与Q2 持平，疫情冲击淡化明显。作为传统业务，公司快运业务在行业内仍领先，随着短期经济波动影响弱化，未来稳健增长可期。

    　　收派、运输降本增效，奖金计提优化运营。公司成本控制得当，但仍保障了必要的费用投入。Q3 公司主营业务成本为63.83 亿元，同比增长5.47%，低于营收增速，使得毛利率同比提升5.29 个百分点至12.96%。其中，成本缩减主要在于收派及运输环节，具体表现为通过提升收派效率降低人工成本占营收比重，以及通过提升自有运力占比、装载率、内部管理精细化程度等降低运输链路时长及运输成本占营收比重。同时，为激励后端管理以优化前端运营，Q3 期间费用同比增加46.97%，主要用于后端管理奖金计提，调动员工积极性之余也体现了公司对提振长期表现的信心。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 年净利润4.66 亿元、7.07 亿元与8.51 亿元，对应当前股价的PE 为30.8、20.3 和16.9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情二次反弹，电商渗透率见顶，消费升级暂缓耐用消费品需求下滑，合作韵达协同不及预期。