事件：德邦股份公告2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入 189.5 亿元，同比+2.7%；归母净利润2.96 亿元，同比+165.8%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+222.9%。2020Q3 公司实现营业收入73.3 亿元，同比+11.9%；归母净利润1.4 亿元，同比+2245.62%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比+157.04%。

    　　Q3 快递业务增长加速，快运受扰动同比下滑。Q3 公司快递业务实现营收 44.49 亿元，同比增长21.97%，快递业务收入占比进一步提升至60.7%。Q3 快递业务营收增速环比Q2 提升4.16pts，公司在大件快递市场巩固领先地位。Q3 传统快运业务实现营收26.7 亿元，同比下滑3.7%，与Q2 降幅基本持平，主要由于行业淡季、7/8 月不利天气以及竞争加剧影响。

    　　精细化管理效果显著，Q3 毛利率同比提升，管理费用增长略超预期。

    　　公司持续强化成本管控和效率提升，主要体现在：（1）前端收派效率稳步提升，人力成本占收入比重同比下降 1.94 pts；（2）自有运力占比和车辆装载率提升，叠加精细化管理，运输成本占收入比重同比下降3.0 pts。Q3 公司毛利率为13.0%，同比提升5.3pts，环比Q2 略降0.8pts，若剔除二季度路桥费免征影响，我们测算Q3 毛利率环比持平或略提升。费用方面，Q3 公司综合费用率为12.0%，同比/环比分别提升2.5/2.8pts，主要受管理费用大幅增长影响，Q3 管理费用同比/环比增长61%/44%，主要由于公司加大后端职能资源投入与增加奖金计提。

    　　公司在核心资源上持续投入，经营改善持续验证。Q3 公司资本开支5.2亿元，同比/环比分别+186%/+24.2%，公司持续在核心资源（转运中心智能设备升级、IT 信息化系统、车辆）进行投入，为后续发展奠定基础。我们认为公司经营策略调整到位，保持传统快运主业竞争力，积极拓展大件快递，集中精力管控成本和精细化运营。今年前三季度盈利增速逐季度改善，经营拐点确立，建议持续关注公司经营改善。

    　　投资建议：公司目前经营策略调整到位，在大件快递市场保持领先，在传统快运优势业务重视盈利质量，我们认为公司将保持稳健经营策略，盈利情况有望进一步改善。我们调整公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为5.4/6.3/7.2 亿元，EPS 分别为0.57 /0.66/0.75 元，对应PE 为29x、25x，22x，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。