3Q 业绩符合我们预期

    　　公司1-3Q 营收189.5 亿元（+3% YoY），归母净利润3.0 亿元（+166%YoY）。就3Q 单季度而言，营收73.3 亿元（+12% YoY），归母净利润1.4 亿元（+2246% YoY），扣非归母净利润0.5 亿元（+157% YoY），符合我们的预期。3Q20 毛利润率较3Q19 上升5.4ppt 至12.7%，净利润率较3Q19 上升1.8ppt 至1.9%。现金流方面，3Q20 经营性现金流净流入4.4 亿元，好于3Q19 的净流出-2.5 亿元。

    　　分板块看3Q 运营情况：1）快递业务货量同比增长20%，票数增长10%，营收同比增长22%，占公司收入比重提升至61%，营收在淡季（3Q）实现了相对于小旺季（2Q）的环比增长；2）快运业务中低毛利率产品线继续减少，营收同比下滑4%，占整体收入比重降至36%；3）其他业务（仓储、供应链等）营收同比增长61%。

    　　今年3 月以来，公司基本面改善的逻辑也在持续兑现。

    　　发展趋势

    　　整体看，公司目前管理层结构与经营政策较为稳定，基本面向上趋势延续。公司的经营管理与业务策略在2019 年经历了波动后，归于稳定，往前看，下半年业绩边际改善的趋势有望延续，我们预计今年剔除疫情影响、能够达到2018 年的盈利水平（其中， 2Q、3Q 扣非业绩均已基本恢复至2018 年同期水平）。

    　　大件快递业务或将维持健康的增速。我们认为，公司所从事的大件快递业务，与通达系擅长的小件快递业务，存在一定程度的错位竞争。而在这个领域中，公司通过增加自有车队、分拣自动化等措施，不断实现效率提升。

    　　快运业务整体目前能够维持稳定。公司聚焦效益较好的卡航产品，逐渐退出部分毛利率较低的产品线，所以快运业务整体收入略有下滑，但我们估计利润率波动不大。长期看，我们建议关注快运龙头之间的竞争关系，关注公司能否巩固在快运市场中的份额。

    　　盈利预测与估值

    　　四季度将迎来快递行业传统旺季，根据历史规律业绩表现，4Q 货量、收入与盈利均能超过当年2Q 水平，我们上调2020 年盈利12%至5.63 亿元（+74%YoY），暂时维持2021 年净利润7.71 亿元（+37%YoY）。

    　　当前股价对应2020/2021 年28.3 倍/20.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，同时基于公司持续向上的基本面，我们上调目标33%至20.00 元，对应34 倍2020 年市盈率和25 倍2021 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    　　风险

    　　价格战竞争超预期，下游消费数据低于预期。