受益公路免通行&低油价，公司2020Q2 运输成本改善明显，同时叠加控本控费、价格跌幅可控以及业务恢复，公司2020Q2 营收/扣非净利同增11%/203%至71 亿/2.2 亿元，如果剔除一次性减值损失1.1 亿元，则公司Q2 净利高达3 亿元+。

    业绩概况：德邦股份2020H1 营收同减2.3%至116.2 亿元，毛利润同增2.6%，归母净利/扣非净利分别同增46.6%/5674%至1.5 亿/0.6 亿元。其中Q2，成本下降明显叠加业务恢复，公司单季度营收同增10.7%至71.0 亿元，毛利润同增27.7%，期间费率同降0.6pct 至9.4%，归母净利/扣非净利分别同增59.9%/203%至2.5 亿/2.2 亿元。

    Q2 快递重回较好增长，快运业务跌幅明显收窄。随国内新冠疫情影响减弱以及电商大件保持增长，公司Q2 快递业务营收同增17.8%至43.2 亿元，实现正向增长，环比Q1 改善34pcts。公司快递业务在线下大件市场表现较弱下仍然实现，尤为不易。受上半年疫情影响，中小企业PMI 指数长期位于50%以下，中小企业货量萎缩，快运行业总体下行，公司快运业务Q2 营收同降3.7%至25.6亿元，跌幅较Q1 收窄15.5pcts。

    成本优化显著&公司价格稳定可控制，Q2 盈利改善超预期。公司Q2 毛利率同升1.8pcts 至13.8%，扣非净利同增203%至2.2 亿元，盈利状况改善。主要原因为：1）运输成本改善较多：Q2 油价同降20%+叠加4 月全国高速免费，预计公司Q2 运输成本下降较多；2）持续控本：货运网络持续优化、动态路由技术提升车辆装载率、自有运力投入使运输成本优化；3）策略调整至稳健经营：

    公司创始人回归，调整公司竞争策略略，减少激进的价格战，实现稳健经营。

    上半年计提一次性损失1.1 亿元，全年业绩高增确定性高。公司上半年计提一次性损失1.1 亿元，包括应收账款坏账准备0.3 亿元以及投资理财产品逾期计提的0.8 亿元损失。剔除两项损失后，估计Q2 归母净利为3.3 亿元，公司业绩更加亮眼。去年公司创始人崔维星回归公司，公司调整竞争策略，逐步从价格战中抽身，转而关注质量提升、业务稳增、成本优化，考虑到创始人稳健的经营风格，预计公司下半年业绩仍将保持较高增速。

    风险因素：快运和快递的竞争压力风险；人工和油价等成本上升风险。

    投资建议：董事长去年回归后，公司管理及运营成本持续改善，Q2 成本下降明显叠加业务稳定开拓，Q2 公司业绩表现抢眼。考虑到Q2 公司业绩表现超预期，同时下半年公司能够保持业绩稳健增长趋势，调升公司2020/21/22 年EPS 预测至0.53/0.66/0.82 元（原预测0.37/0.49/0.59 元），对应PE 为24/19/15 倍，维持“增持”评级。