事件：德邦股份公告2020 年半年报：2020 年上半年公司实现营业收入 116.2 亿元，同比-2.30%；归母净利润1.5 亿元，同比+46.6%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比+5673%。2020Q2 公司实现营业收入 71 亿元，同比+10.7%；归母净利润2.5 亿元，同比+59.9%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比+202.7%。

    　　Q2 快递业务快速增长，快运业务接近疫情前水平。2020H1 公司快递业务实现营收 68.59 亿元，同比增长2.73%，快递业务收入占比进一步提升至59%，Q2 公司快递营收同比+17.8%，票数同比增长 12.0%，在大件快递市场巩固领先地位；上半年公司传统快运业务实现营收44.46 亿元，同比下滑10.95%，其中Q2 快运业务营收同比下滑3.7%，降幅进一步收窄，规模接近疫情前水平，伴随全国复工复产有序推进，公司快运业务有望持续改善。

    　　成本与费用优化效果显著，Q2 毛利率提升显著。人力与运输合计占公司营业成本的78.6%，公司上半年提升人效，强化运输成本管控，一方面采取动态路由技术，提升装载率、缩短全链路时长；另一方面，增加对发线路增加，加大自有运力投入。公司在费用方面同样采取优化措施，2020H1 综合费用率为9.8%，同比降低0.3pts。2020 年H1 公司毛利率为10.9%，同比提升0.5pts，其中Q1/Q2 毛利率分别为6.4%/13.8% ， Q2 盈利水平提升显著， 同比/ 环比分别提升1.84pts/7.45pts。

    　　公司经营回归正常轨道，关注业绩持续改善。我们认为随着公司创始人的重新回归以及自身经营策略的调整到位，公司已恢复常态化经营，2020Q1/Q2 公司归母净利润分别为-0.9/2.5 亿元，关注业绩持续改善。

    　　此外，今年5 月韵达战略入股德邦，双方有望实现优势互补，对德邦而言，公司近几年重心转向大件快递，有望吸取韵达快递龙头企业经验，加强在快递、快运运营中的效率提升和成本管控；募资资金主要要用于转运中心智能设备升级项目和IT 信息化系统建设项目，综合实力将进一步提升。

    　　投资建议：公司目前经营策略调整到位，在大件快递市场保持领先，在传统快运优势业务重视盈利质量，我们认为在下半年行业旺季中，公司将保持稳健经营策略，盈利情况有望进一步改善。预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为5.01/5.72/6.58 亿元，EPS 分别为0.52 /0.60/0.69 元，对应PE 为24x、21x，18x，维持“买入-A”

    　　风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。