投资建议

    　　公司1H20 营收116 亿元（-2% YoY），归母净利润1.5 亿元（+46%YoY）。就2Q 单季度而言，营收71 亿元（+11% YoY），归母净利润2.5 亿元（+61% YoY），扣非归母净利润2.2 亿元（+203% YoY），剔除疫情、油价、公路免费等一次性影响后，仍超过我们与市场的预期，主要因为公司大件快递业务在运输、分拣等环节的成本管控能力提升超预期。2Q20 毛利润率较2Q19 上升1.9ppt 至13.6%，净利润率较2Q19 上升1.1ppt 至3.5%。现金流方面，2Q20 经营性现金流净流入6.2 亿元，好于2Q19 的净流入4.6 亿元。

    　　我们上调公司的评级至“跑赢行业”，并上调目标价36%至15 元（对应2020/2021 年28.8/18.8 倍市盈率），较现价有18%的上行空间。理由如下：

    　　大件快递业务具有发展空间。大件快递业务1H 营收69 亿元（+3%YoY），占全部收入比重已增加至59%，其中2Q 营收同比增长18%。我们认为，公司的大件快递业务和通达系存在一定程度的错位竞争。公司通过提高自有车辆运输比例、精益化管理提高末端快递员效率、提高分拣系统的自动化程度等措施，能有效节约运输、分拣等环节成本，提升盈利能力。

    　　零担业务整体较为稳定。快运业务1H 收入同比下滑11%，占全部收入38%，其中2Q 收入下滑同比4%。收入下滑主要受宏观经济波动、以及行业竞争的影响，但长期看，我们认为公司或有能力保持市场份额、获得好于行业整体的增长。

    　　整体看公司治理正在边际改善。公司的经营管理与业务策略在去年上半年经历了波动后，归于稳定，今年2Q 扣非业绩基本恢复至2Q2018 的水平，往前看，下半年业绩边际改善的趋势有望延续，我们预计全年盈利5 亿元，剔除疫情影响已达到2018 年的盈利水平。而随着降本增效的措施逐渐体现，我们预计2021 年的盈利有望进一步提升。

    　　我们与市场的最大不同 我们认为目前公司估值反映了市场对于公司前景的预期依旧不高，我们认为公司未来的盈利修复或将继续超预期。

    　　潜在催化剂：9 月开始业务量增长提速，旺季经营数据超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司盈利能力恢复超预期，我们上调2020/2021 年净利润44%/64%至5.04 亿元（+56%YoY）/7.71 亿元（+53%YoY）。当前股价对应2020/2021 年24.2 倍/15.8 倍市盈率。

    　　风险

    　　宏观经济下行，竞争格局恶化，疫情持续时间和范围超预期。